ナカニシ（7716）投資分析｜沼底バリュー商会

結論 ── 稼ぐ本業と、買収の後始末

B++

結論 01 · 事業

🦷

歯科用ハンドピース。歯科事業の利益率は33%

歯科医が歯を削るときに持つ器具が主力。2026年1〜6月は歯科・DCI・外科・機工の4事業すべてが2桁増収で、売上472億円（+20.5%）、営業利益100億円（+32.0%）。通期予想を8月に上方修正し、営業利益186億円（+32.4%）を見込む。

結論 02 · 値札

🏷️

PBR2.10倍は同業の中央値1.92倍より上

1年前は957円（52週安値）で、そこから1.6倍。直近5年のPBRのレンジは1.28〜2.86倍で、その真ん中あたりにいる。規則どおりの上値は1,380円（▲8.7%）で、いまの株価より下になる。上値が株価より下になった4社の中では、距離がいちばん近い。

結論 03 · 買収

🧾

138億円を減損した翌年に、のれんが3倍になった

2023年に買った米国DCI社ののれんを、2025年12月期に137.7億円減損して最終赤字になった。2026年3月に別の米国企業2社を買収し、のれんは54億円から179億円に増えている。借入金は339億円。買収で伸ばす会社で、その成否が利益を振らせる。

📌 当商会の採点はB++（幅・小／確度11点）。本業の強さと還元の方針は明確で、触媒は満点にした。ただ値札は同業の中央値より上で、買収の結果が1株純資産を削った前例がある。規則で数える上値がないので、ランクは伸びない。同じ確度のまま幅が「中」になるのは635円、「大」になるのは449円。

株価は2026年10月7日の終値1,511円（株探の確定値）。TOPIXへの新規採用は10月7日の取引終了後に公表された。2026年10月1日に1株を2株に分割しており、1株あたりの数字は分割後。貸借対照表は2026年6月末から、8月18日の自己株式取得（40.0億円）を引いた概算。

値札と貸借対照表

PBR2.10倍

項目	数字	中身
株価（2026年10月7日終値）	1,511円	52週の高値1,692円・安値957円
時価総額	2,787億円	自己株式を除くと2,472億円（16,361万株）
PBR	2.10倍	1株純資産719円。直近5年のレンジは1.28〜2.86倍
PER（会社予想）	18.5倍	1株利益81.5円
配当利回り	1.99%	年30円の予想。配当性向は約37%
現預金・有価証券 − 借入金	190億円	時価総額（自己株式を除く）の8%。現預金等529億円、借入金339億円
投資有価証券	50億円	上場株式など。金額は小さい。時価で計上済み
清原式ネットキャッシュ比率	0.19倍	（流動資産952億円＋投資有価証券×70%−負債525億円）÷時価総額

📌 現預金等は約529億円あるが、借入金が339億円あり、ネットキャッシュは190億円（時価総額の8%）。総資産1,746億円のうち、のれんが179億円、顧客関連資産などの無形資産が145億円を占める。会社は手元流動性を月商の8か月分程度に保つ方針を掲げている。

稼ぐ力 ── 本業は33%、買収先は減損

今期は32%増益予想

決算期	売上高	営業利益	純利益	EPS	ROE
2021年12月期	449億円	—	101.0億円	58.4円	12.7%
2022年12月期	487億円	153.9億円	124.7億円	72.7円	14.4%
2023年12月期	597億円	142.5億円	228.0億円	133.8円	22.4%
2024年12月期	770億円	146.0億円	85.8億円	50.7円	7.3%
2025年12月期	812億円	140.9億円	▲24.0億円	-14.4円	-2.0%
2026年12月期（予）	945億円	186.5億円	135.4億円	81.6円	—

1株利益は2026年10月の株式分割（1→2）後に直した数字。2025年12月期の最終赤字は、DCI社ののれんの減損137.7億円による（営業利益は140.9億円で黒字）。2026年12月期の予想は8月7日に上方修正されたもの。

事業別（2026年12月期の上半期）

事業（2026年1〜6月）	売上高	前年同期比	営業利益	中身
歯科事業	269.6億円	+14.6%	89.6億円	歯科用ハンドピースなど。国内・北米・欧州・アジアのすべてで増収。利益率33%
DCI事業	121.6億円	+23.6%	6.7億円	2023年に買収した米国の歯科用チェア・ユニットの会社。値上げ前の駆け込みで増収。2025年12月期にのれん137.7億円を減損
外科事業	39.1億円	+53.4%	14.7億円	外科用の骨を削るドリル。2026年3月に米国の頭蓋骨穿孔器メーカーを買収
機工事業	42.1億円	+28.6%	11.4億円	工業用の切削・研削機器

📌 利益の9割近くを歯科事業が稼いでいる。DCI事業は売上が2番目に大きいが、利益は6.7億円にとどまり、前の期は通期で4.9億円の営業損失だった。上半期の増収率20.5%のうち、為替の影響を除くと12.3%である。なお、2026年から研究開発費を各事業に配る方法に変えたため、利益の数字は前の期までと単純には比べられない。

事業の強み ── 歯を削る道具で世界へ

海外売上88%

項目	中身
製品	歯科用ハンドピース（歯を削る回転器具）と関連機器。ブランドはNSK。超高速で回る小さな軸受と回転の技術が核
地域	2025年12月期の売上812億円のうち、北米326億円、欧州213億円、日本94億円、アジア87億円、その他93億円。海外が88%
顧客	歯科の世界的な卸であるHenry Schein向けが124億円（売上の15%）
横展開	外科（骨を削るドリル）と機工（工業用の切削・研削）。外科は上半期+53.4%で、利益率は38%
中期計画NV2030	2027年に売上880〜950億円・EBITDA220〜250億円、2030年に売上1,000〜1,200億円・EBITDA250〜330億円。ROE12%、総還元性向70%。今期の予想（売上945億円・EBITDA243億円）は2027年の目標にほぼ届く

📌 歯科医が毎日使う器具で、世界中に売っている。歯科事業だけで見れば利益率33%の高収益の会社である。課題は、その現金を買収に回したときの成績で、チェア・ユニットのDCI社は買って2年で減損になった。

歯科用ハンドピースの世界シェアの数値は、今回読んだ開示資料（決算短信・有価証券報告書）には書かれておらず、当商会では確認できていない。

還元と資本政策 ── 総還元性向70%、分割と自社株買い

利回り1.99%

項目	中身
還元方針	中期計画NV2030で総還元性向70%を基本方針に（有価証券報告書の配当政策には「総還元性向50%」の記載も残る）。ROEの目標は12%
自社株買い	2026年2月に150万株・25億円の枠を決議、8月7日に200万株・40億円へ拡大。8月18日にToSTNeT-3で1,244,100株（分割前）を1株3,215円・40.0億円で取得して終了
株式分割	2026年10月1日に1株→2株。投資単位は約30万円から約15万円へ
配当（分割後）	2025年12月期27円 → 2026年12月期30円（予想。中間30円は分割前、期末15円は分割後）
買収	2023年8月にDCI International（米国）、2026年3月にAcra Cut社とIntech社（米国・外科）。後者の取得価額は非開示
買収への対応方針	導入していない（ガバナンス報告書）
大株主	ナカニシE&N 5.45%、中西千代氏5.25%、NSKナカニシ財団4.48%、オフィスナカニシ3.76%、中西英一氏3.37%、中西賢介氏3.34%、足利銀行2.73%（2025年12月末）

📌 上方修正に合わせて自社株買いの枠を広げ、10日ほどで使い切った。「利益が増えたら還元も増やす」という動きが実際に見えている。一方で、同じ年に借入金を増やして買収もしており、還元と買収を同時に進めている。自己資本比率は2023年12月末の80.1%から69.6%に下がった。

TOPIX採用と買い需要 ── 売買代金の何日分か

当商会の概算

2026年10月7日、JPX総研がTOPIXの初回定期入替の結果を公表した。新規に追加されたのは35銘柄（スタンダード23、グロース12）で、実施は10月30日。ナカニシはその一つである。

項目	数字	出所・前提
TOPIXに連動する資産 ÷ 構成銘柄の浮動株時価総額	20.6%	約160兆円÷775兆円（JPX総研の別紙）。割り算は当商会
追加基準の下限（浮動株時価総額）	約610億円	累積比率の上位96%以内
浮動株時価総額（当商会の置き）	約1,771億円	自己株式を除く時価総額×72%。大株主のうち固定的とみた株主（ナカニシE&N 5.45%、中西千代氏 5.25%、NSKナカニシ財団 4.48%、オフィスナカニシ 3.76%、中西英一氏 3.37%、中西賢介氏 3.34%、足利銀行 2.73%）を引いただけの粗い置き
買い需要の概算	126〜366億円	下限は基準の610億円、上側は当商会の置きに20.6%を掛けた
1日の売買代金に対して	14〜42日分	直近40営業日の平均は1日8.7億円
基準日（8月31日）からの値動き	▲3.3%	1,562円 → 1,511円

📌 需要は売買代金に対して大きいが、この数字をそのまま値上がりの幅と読むことはできない。①連動資産のすべてが10月30日の引けで指数どおりに買うわけではない。②選定ルールは2024年9月に公表済みで、先回りの買いがある。③実施日を過ぎると買いは止まる。この会社は基準日から▲3.3%。8月の上方修正で付けた高値1,692円からは1割ほど下の位置にいる。

3年後の3ケース ── ベア・ベース・ブル

2029年

3年後（2029年秋）の株価を1株純資産×PBRで3通りに置く。1株純資産は、いまの719円に3年分の内部留保（1株利益−配当）を足す。確率は当商会の置きである。

ケース	前提	3年後の1株純資産	PBR	株価	騰落	配当込み
ベア（25%）	円高と関税で純利益82億円/年へ。新しい買収でも減損が出て1株あたり約100円（約164億円）を失う。PBRは直近5年の安値1.28倍	679円	1.28倍	869円	▲42%	▲37%
ベース（50%）	今期予想並みの純利益139億円/年が続く。PBRは医療機器10社の中央値1.92倍	878円	1.92倍	1,685円	+12%	+18%
ブル（25%）	2030年の目標（EBITDA250〜330億円）に沿って純利益172億円/年。PBRは2.5倍（直近5年の高値は2.86倍）	914円	2.50倍	2,284円	+51%	+59%

📌 3ケースを確率で均すと1,631円（+7.9%）、3年分の配当を足して+14.6%。ベースで+12%、配当込みで2割弱。5社の中では均した数字がいちばん高い。ただし幅も大きく、下は「次の買収でも減損が出る」場合を置いた。この会社を見るときの論点は、本業ではなく買収の成績である。

検証済みレンジとランク

B++

軸	点	根拠
🦦安さ	1点	PBR2.10倍は医療機器10社の中央値1.92倍より高い。PERは18.5倍。ネットキャッシュは時価総額の8%で、のれんと無形資産が336億円ある
🦉財務	2点	自己資本比率69.6%。現預金等は約529億円あるが、買収で借入金が339億円に増えた。2025年12月期はのれんの減損で最終赤字
🦫モート	3点	歯科用ハンドピースが主力で、歯科事業の営業利益率は33%。海外売上が88%で、北米・欧州・アジアに広く売っている。外科・機工へ「削る」技術を横展開
🐊触媒	3点	中期計画で総還元性向70%とROE12%を掲げ、2026年8月に通期予想を上方修正、自己株式40億円を取得、10月に1株を2株へ分割。買収への対応方針は導入していない
🐝インカム	1点	利回り1.99%。配当は分割後で27円→30円（予想）。還元の半分は自社株買い
🦞リスク	1点	2023年に買ったDCIで137.7億円の減損を出した翌年に、次の買収でのれんが54億円→179億円に増えた。米国の関税、為替、最大の顧客Henry Scheinが売上の15%
確度	11点	18点満点。13点以上が「高」、8点以上が「中」

上値と下値

上値の置き方	PBR	株価	いまから
同業の中央値1.92倍（規則で採用）	1.92倍	1,380円	▲8.7%
直近5年の高値2.86倍	2.86倍	2,055円	+36.0%

下値の置き方	株価	下値	非対称比	幅	ランク
52週安値	957円	▲37%	-0.24	小	B++
PBR下限1.28倍×BPS	920円	▲39%	-0.22	小	B++
PER下限8.56倍×予想EPS	698円	▲54%	-0.16	小	B++
床（1株あたり金融資産）（規則で採用）	139円	▲91%	-0.10	小	B++

上値は「1株純資産×min（直近5年のPBRの高値、同業の中央値）」。同業はテルモ 2.04倍、栄研化学 1.80倍、リオン 1.21倍、日本光電工業 1.46倍、シスメックス 2.34倍、ＪＭＳ 0.26倍、マニー 2.53倍、オリンパス 2.83倍、朝日インテック 5.16倍、松風 1.55倍（株探・10月7日）。下値は、株価より下にある候補のうち最も深いもの。

📌 規則どおりの上値は1,380円で、いまの株価より▲8.7%。直近5年のPBRの高値は2.86倍だが、同業10社の中央値1.92倍のほうが低いので、規則では同業を採る。下値は規則どおり「最も深いもの」で1株あたり金融資産の139円になるが、借入金を引いた現金が少ないために極端に出ている。PBRの安値で置けば920円（▲39%）で、どちらでも幅は「小」。確度11点でB++。

株価	幅	ランク	備考
1,511円（いま）	小	B++	—
635円	中	B++	52週安値957円より下
449円	大	A-	直近5年の安値878円（2025年4月・分割後）の半分ほど

リスクと検算メモ

6つのリスク

リスク	中身
買収とのれん	DCI社で137.7億円を減損（2025年12月期）。2026年3月の買収でのれんは54億円→179億円。取得価額は非開示で、採算は外から検証できない
米国の関税	DCI社の減損の理由は「米国政府による関税政策の影響で利益率が低下」。北米の売上は全体の4割
為替	海外売上88%。上半期の増収20.5%のうち8ポイントは為替。経常利益には為替差益11.3億円が入っている
顧客の集中	Henry Schein向けが売上の15%
借入金	短期161億円、1年内の長期86億円、長期92億円の計339億円。短期借入金はこの半年で78億円から161億円に増えた
IRBANKの指標	分割の調整がずれ、同サイトのPBR・PERは実際の2分の1で表示されている。本資料では検算して2倍に直した

検算メモ（沼底バリュー商会・2026年10月）

株価1,511円は2026年10月7日の終値（株探の確定値・分割後）。発行済184,436,400株（分割後）。自己株式は6月末の9,166,718株に8月18日の取得1,244,100株を足し、2倍した
6月末の現金及び預金563.76億円・有価証券5.22億円、借入金（短期161.19億円・1年内長期85.72億円・長期91.90億円）、のれん178.81億円、自己資本1,215.64億円は2026年12月期第2四半期決算短信（8月7日）。そこから自己株式の取得額40.0億円を引いた
通期予想（売上944.80億円・営業利益186.49億円・純利益135.44億円・1株利益81.55円）と配当は同短信と8月7日の開示（上方修正、株式分割、取得枠の拡大）。自己株式の取得結果は8月18日の開示
のれんの減損137.66億円は2月12日の開示。Acra Cut社・Intech社の買収は3月5日の開示（取得価額は非開示）
5期の業績・ROE、地域別の売上、Henry Schein向けの売上、大株主、中期計画NV2030の目標は有価証券報告書（2025年12月期）。営業利益は株探の業績表
IRBANKのPBR・PERは分割調整のずれで2分の1になっている。2025年12月期の高値2,619円（分割前）÷1株純資産1,368.88円＝1.91倍で、表示の0.96倍の2倍と一致することを確かめた。直近5年のレンジ1.28〜2.86倍、PERの安値8.56倍はこの補正後
同業10社は当商会が選んだ医療機器（フクダ電子と同じ顔ぶれ）
当商会の置き：浮動株比率72%、連動資産の比率20.6%、3ケースの1株利益・PBR・確率、ベアで置いた追加の減損164億円
未確認：歯科用ハンドピースの世界シェア、2026年の買収の取得価額と採算、7〜9月の業績、JPXが使う浮動株比率、10月8日の終値以降の値動き