ヨネックス（7906）投資分析｜沼底バリュー商会

結論 ── 伸びている会社。半値になっても、まだ安くはない

B+

結論 01 · 事業

🏸

バドミントンが売上の62%。5期続けて増収増益

売上は745億円（2022年3月期）から1,636億円（2026年3月期）へ4年で2.2倍、純利益は58億円から121億円。ROEは13.6%→16.2%。今期も8月に上方修正し、売上1,810億円（+10.6%）・営業利益189億円（+14.2%）を見込む。

結論 02 · 値札

🏷️

高値から半値近く。それでもPBR2.39倍

2025年8月の高値4,505円から2,390円まで下げ、基準日の8月末からも▲14.0%。業績は上方修正が続いているのに株価だけが下がった。PERは14.4倍まで下がったが、PBRは同業の中央値2.06倍より上で、規則どおりの上値は2,051円（▲14.2%）。

結論 03 · 中国

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中国向けが売上の47.5%

中国向けの売上は611億円から778億円へ1年で27%伸び、連結の半分近くになった。アジアセグメントの営業利益119億円は全体の7割。伸びの源泉と、いちばん大きいリスクが同じ場所にある。

📌 当商会の採点はB+（幅・小／確度9点）。採点した6社の中でいちばん成長していて、3年後の試算もいちばん高い。ただ当商会の規則は「いまの純資産に、過去や同業の倍率を掛ける」ので、成長を先に払う値札には上値が出ない。還元の方針が薄く配当も低いので、確度も伸びなかった。同じ確度のまま幅が「中」になるのは941円、「大」になるのは664円。

株価は2026年10月7日の終値2,390円（株探の確定値）。TOPIXへの新規採用は10月7日の取引終了後に公表された。貸借対照表は2026年6月末。海外子会社は12月決算のため3か月ずれて連結されている。

値札と貸借対照表

PBR2.39倍

項目	数字	中身
株価（2026年10月7日終値）	2,390円	52週の高値4,190円・安値2,181円
時価総額	2,220億円	自己株式を除くと2,045億円（8,555万株）
PBR	2.39倍	1株純資産998円。直近5年のレンジは1.06〜4.79倍
PER（会社予想）	14.4倍	1株利益166.0円
配当利回り	1.17%	年28円の予想。配当性向は約17%
現預金・有価証券 − 借入金	172億円	時価総額（自己株式を除く）の8%。現預金等336億円、借入金165億円
投資有価証券	2億円	ほとんど持っていない（1.6億円）
清原式ネットキャッシュ比率	0.21倍	（流動資産911億円＋投資有価証券×70%−負債478億円）÷時価総額

📌 現預金336億円、借入金165億円で、ネットキャッシュは172億円（時価総額の8%）。前期は事業拠点の不動産とテニスラケットの新工場に投資し、有利子負債が102億円から174億円に増えた。資産の厚みで買う株ではなく、利益の伸びで評価される株である。

稼ぐ力 ── 5期続けて増収増益

ROE16%

決算期	売上高	営業利益	純利益	EPS	ROE
2022年3月期	745億円	—	57.8億円	66.1円	13.6%
2023年3月期	1,070億円	—	73.3億円	84.1円	14.9%
2024年3月期	1,164億円	—	88.6億円	102.5円	15.6%
2025年3月期	1,383億円	141.8億円	105.9億円	123.0円	16.3%
2026年3月期	1,636億円	165.5億円	120.9億円	141.4円	16.2%
2027年3月期（予）	1,810億円	189.0億円	142.0億円	166.0円	—

2024年3月期以前の営業利益は今回の資料で確認していない。2027年3月期の予想は8月10日に上方修正されたもの（売上1,780億円→1,810億円、営業利益178億円→189億円）。第1四半期（4〜6月）は売上455億円（+14.1%）、営業利益68.7億円（+9.4%）。

地域別のセグメント

セグメント（2026年3月期）	売上高	営業利益	利益率	中身
アジア	856億円	118.6億円	13.9%	中国・台湾・インド・タイの子会社。売上+25.8%、利益+22.2%。中国向けの売上は778億円（連結の47.5%）
日本	641億円	39.6億円	6.2%	国内と、海外代理店向け（東南アジア・インド・韓国・フランスなど）。新潟・東京の工場
北米	74億円	2.6億円	3.5%	米国・カナダ
ヨーロッパ	61億円	5.1億円	8.3%	ドイツ・英国
スポーツ施設	5.5億円	▲0.2億円	—	ゴルフ場・練習場・テニスクラブ

📌 利益の7割をアジアが稼いでいる。日本セグメントの利益率は6.2%、アジアは13.9%。種目別では、バドミントン1,017億円（+19.6%）、テニス220億円（+17.1%）、ウェアなどその他379億円（+17.5%）、ゴルフ15億円（▲11.7%）。前期は粗利率が下がり、広告宣伝費が43億円、人件費が9億円増えたが、増収で吸収した。

事業の強み ── バドミントンのブランド

売上の62%

項目	中身
製品	バドミントンのラケット・シャトルコック・ストリング・シューズが売上の62.2%。テニス13.4%、ウェア・バッグなどその他23.2%、ゴルフ0.9%
地域	2026年3月期の売上1,636億円のうち、アジア994億円（うち中国778億円）、日本419億円、ヨーロッパ121億円、北米74億円。海外が74%
つくる	新潟と東京の自社工場、台湾・インド・タイの製造子会社。インドには2017年から工場を持つ。テニスラケットの新工場に投資中
売る	契約選手と国際大会を軸にしたマーケティング。2026年7月に台北で世界4店舗目のショールームを開いた。9月にはインドの販売代理店の株式50%を取得すると決議
会社の目線	中長期ビジョンGGS：2031年3月期に向けて営業利益率10%以上、売上の年成長率7〜10%、ROE13%以上。2026〜2031年3月期の6年で成長投資700〜800億円、株主還元150〜200億円

📌 バドミントンという競技の広がりと一緒に伸びてきた会社で、アジアの競技人口がそのまま市場になっている。ROEが5期続けて13〜16%という数字は、今回採点した6社の中で、5期を通していちばん安定して高い。

バドミントン用品の世界シェアの数値は、今回読んだ開示資料（決算短信・決算説明会資料・有価証券報告書）には書かれておらず、当商会では確認できていない。

還元と資本政策 ── 配当性向17%、資金は成長投資へ

利回り1.17%

項目	中身
配当方針	DOE（純資産配当率）3%程度を目安に、中長期的な安定配当。実績は2.9%
配当の推移	2025年3月期22円 → 2026年3月期25円 → 2027年3月期28円（予想）。配当性向は約17〜18%
自社株買い	取締役会決議による取得の開示は、確認した2025年10月以降の一覧にない。自己株式は7,318,047株（発行済みの7.9%）
資本配分（2026〜2031年3月期）	営業キャッシュ・フロー800〜1,000億円と借入50〜100億円を、成長投資700〜800億円・株主還元150〜200億円・手元資金の積み増しに配る。適正な現預金は月商の2か月程度
統治	2026年1月に指名・報酬諮問委員会を設置、4月に業績連動型の株式報酬の導入を決議。買収への対応方針は導入していない
大株主	ヨネックススポーツ振興財団11.06%、米山修一氏4.93%、新潟県スポーツ振興米山稔財団4.66%、取引先持株会3.71%、米山勉氏2.97%、米山英明氏2.24%

📌 稼いだ現金の大半を工場・拠点・ITへの投資に回す方針で、株主還元は6年で150〜200億円、営業キャッシュ・フローのおよそ2割にとどまる。ROEが16%ある会社が内部に再投資するのは理にかなうが、配当や自社株買いを材料に株価が見直される形にはなりにくい。

TOPIX採用と買い需要 ── 売買代金の何日分か

当商会の概算

2026年10月7日、JPX総研がTOPIXの初回定期入替の結果を公表した。新規に追加されたのは35銘柄（スタンダード23、グロース12）で、実施は10月30日。ヨネックスはその一つである。

項目	数字	出所・前提
TOPIXに連動する資産 ÷ 構成銘柄の浮動株時価総額	20.6%	約160兆円÷775兆円（JPX総研の別紙）。割り算は当商会
追加基準の下限（浮動株時価総額）	約610億円	累積比率の上位96%以内
浮動株時価総額（当商会の置き）	約1,440億円	自己株式を除く時価総額×70%。大株主のうち固定的とみた株主（ヨネックススポーツ振興財団 11.06%、米山修一氏 4.93%、新潟県スポーツ振興米山稔財団 4.66%、取引先持株会 3.71%、米山勉氏 2.97%、米山英明氏 2.24%）を引いただけの粗い置き
買い需要の概算	126〜297億円	下限は基準の610億円、上側は当商会の置きに20.6%を掛けた
1日の売買代金に対して	9〜22日分	直近40営業日の平均は1日13.3億円
基準日（8月31日）からの値動き	▲14.0%	2,780円 → 2,390円

📌 需要は売買代金に対して大きいが、この数字をそのまま値上がりの幅と読むことはできない。①連動資産のすべてが10月30日の引けで指数どおりに買うわけではない。②選定ルールは2024年9月に公表済みで、先回りの買いがある。③実施日を過ぎると買いは止まる。この会社は基準日から▲14.0%と、新規追加35銘柄の中でも大きく下げている。1日の売買代金は13億円あり、買い需要の日数は中位である。

3年後の3ケース ── ベア・ベース・ブル

2029年

3年後（2029年秋）の株価を1株純資産×PBRで3通りに置く。1株純資産は、いまの998円に3年分の内部留保（1株利益−配当）を足す。確率は当商会の置きである。

ケース	前提	3年後の1株純資産	PBR	株価	騰落	配当込み
ベア（25%）	中国のバドミントン需要が一巡し、純利益94億円/年へ。PBRは2025年3月期の安値1.34倍	1,244円	1.34倍	1,667円	▲30%	▲27%
ベース（50%）	今期予想並みの純利益145億円/年が続く。PBRはスポーツ・レジャー8社の中央値2.06倍	1,412円	2.06倍	2,909円	+22%	+26%
ブル（25%）	売上が年7〜10%で伸び、純利益180億円/年。PBRは2023年3月期の高値2.77倍	1,508円	2.77倍	4,178円	+75%	+80%

📌 3ケースを確率で均すと2,916円（+22.0%）、3年分の配当を足して+26.1%。ベースで2割強の上昇、均した数字は6社の中でいちばん高い。利益の8割を内部に残すので、1株純資産が3年で4割増える計算になるためである。規則どおりの上値（2,051円）と3年後の試算がこれほど離れるのは、この会社だけだった。当商会の物差しが、成長する会社には厳しく出ることを示している。

検証済みレンジとランク

B+

軸	点	根拠
🦦安さ	1点	PERは14.4倍で、直近5年の中では低いほう。PBRは2.39倍で、スポーツ・レジャー8社の中央値2.06倍より高い。高値4,505円からは半値近いが、純資産や現金に対して安いわけではない
🦉財務	3点	自己資本比率64.0%。現預金336億円に対し借入金165億円。前期は工場と拠点への投資でフリー・キャッシュ・フローが小幅のマイナス
🦫モート	3点	バドミントンが売上の62%。ROEは5期続けて13〜16%、売上は4年で2.2倍。国際大会と契約選手で築いたブランド
🐊触媒	1点	還元はDOE3%程度の配当が目安で、確認した範囲に自社株買いの開示はない。2026年1月に指名・報酬諮問委員会を設置。買収への対応方針は導入していない。資金は成長投資（6年で700〜800億円）に回す方針
🐝インカム	0点	利回り1.17%。配当は22円→25円→28円（予想）と増えているが、配当性向は約17%
🦞リスク	1点	中国向けが売上の47.5%。海外売上は74%で為替の影響が大きい。株価は高値から半値近くまで下げている。広告宣伝費と人件費の増加で利益率は横ばい
確度	9点	18点満点。13点以上が「高」、8点以上が「中」

上値と下値

上値の置き方	PBR	株価	いまから
同業の中央値2.06倍（規則で採用）	2.06倍	2,051円	▲14.2%
直近5年の高値4.79倍	4.79倍	4,782円	+100.1%

下値の置き方	株価	下値	非対称比	幅	ランク
52週安値	2,181円	▲9%	-1.62	小	B+
PER下限8.38倍×予想EPS	1,391円	▲42%	-0.34	小	B+
PBR下限1.06倍×BPS	1,058円	▲56%	-0.25	小	B+
床（1株あたり金融資産）（規則で採用）	202円	▲92%	-0.15	小	B+

上値は「1株純資産×min（直近5年のPBRの高値、同業の中央値）」。同業はミズノ 1.82倍、アシックス 8.65倍、ゴールドウイン 2.29倍、シマノ 1.67倍、ヤマハ 1.05倍、ゼビオホールディングス 0.37倍、タカラトミー 3.22倍、バンダイナムコホールディングス 4.00倍（株探・10月7日）。下値は、株価より下にある候補のうち最も深いもの。

📌 規則どおりの上値は2,051円で、いまの株価より▲14.2%。直近5年のPBRの高値は4.79倍だが、同業8社の中央値2.06倍のほうが低いので、規則では同業を採る。同業は0.37倍（ゼビオ）から8.65倍（アシックス）まで幅が広く、中央値に強い意味はない。下値は規則どおり1株あたり金融資産の202円で極端に出ており、PBRの安値で置けば1,058円（▲56%）。幅は「小」、確度9点でB+。

株価	幅	ランク	備考
2,390円（いま）	小	B+	—
941円	中	B++	2025年3月期の安値1,089円より下
664円	大	A-	2023年3月期の安値772円より下

リスクと検算メモ

6つのリスク

リスク	中身
中国	中国向けの売上が連結の47.5%。競技の人気、消費、現地ブランドとの競争のどれが変わっても影響が大きい
為替	海外売上74%。会社の想定は1ドル155円、1人民元23.0円、1ユーロ180円。円高は売上と利益の両方を減らす
株価の下げ	2025年8月の高値4,505円から▲47%。業績は上方修正が続いており、下げの理由は決算からは読み取れない
費用の増加	広告宣伝費と人件費が増え、営業利益率は10%前後で横ばい。会社は第1四半期に「販管費を計画に対して抑制した」と書いている
情報管理	2026年8月に台湾子会社への不正アクセスを開示
TOPIXの需給	10月30日を過ぎると指数連動の買いは止まる

検算メモ（沼底バリュー商会・2026年10月）

株価2,390円は2026年10月7日の終値（株探の確定値）。10月8日の前場は2,330円前後（場中の参考値）
発行済92,870,800株、自己株式7,318,047株（株式給付信託口を含む）、自己資本854.05億円、現金及び預金336.46億円、借入金（1年内13.18億円・長期151.70億円）は2027年3月期第1四半期決算短信（2026年8月10日）
通期予想（売上1,810億円・営業利益189億円・純利益142億円・1株利益165.98円）は8月10日の業績予想の修正。配当28円は同短信
セグメント別・種目別の売上と利益、海外売上高比率、資本配分計画、GGSの数値目線、営業利益の増減要因、有利子負債は2026年3月期決算説明会資料（5月19日）
5期の業績とROE、地域別の売上（中国向け777.56億円）、大株主は有価証券報告書（2026年3月期）。買収への対応方針はコーポレート・ガバナンス報告書（7月1日）。インドの販売会社の株式取得は9月16日の開示
直近5年のPBRの高値4.79倍・安値1.06倍、PERの安値8.38倍はIRBANK。この期間に株式分割はなく、補正はしていない
同業8社は当商会が選んだスポーツ・レジャー用品。顔ぶれで中央値は大きく変わる
当商会の置き：浮動株比率70%（海外の保管口座NATIONAL FINANCIAL SERVICES 6.77%は固定株主に入れていない）、連動資産の比率20.6%、3ケースの1株利益・PBR・確率
未確認：バドミントン用品の世界シェア、株価が半値近くまで下げた理由、2024年3月期以前の営業利益、中国の足元の販売動向、JPXが使う浮動株比率、10月8日の終値以降の値動き