銘柄紹介｜第一カッター興業（1716）— 時価総額の53%が現金・PBR0.79倍・EV/経常3.9倍の『国策インフラ維持補修』資産バリュー。TANAKENと真逆の『守り』で待てる
🦉 「時価総額170億の会社が、金庫に90億の現金を持ってる。差し引きの事業価値はたった80億で、そこが毎年20億の経常利益を稼ぐ。……事業を、実質3.9年分で買える。しかもPBR0.79倍で純資産すら値札がついてない。これ、どこに落とし穴が?」
この銘柄、一言でいうと
| 指標 | 数値 |
|---|---|
| 現在株価 | 1,418円（時価総額 約170億円・東証スタンダード） |
| PBR | 0.79倍（BPS約1,785円＝純資産割れ） |
| ネットキャッシュ | 約90億円（時価総額の約53%・実質無借金） |
| EV/経常（予） | 約3.9倍（EV≈80億・ピーク益なら3倍割れ） |
| 予想PER | 9.7倍（実力ベース約11倍・特益除き） |
| 配当利回り | 2.8%（1株40円・期末一括） |
| ROE（実/予） | 6.9%→8.2%（中計目標は10%以上） |
| FY26/6 3Q累計 | 経常19.6億（前年比+32.5%）・通期20.5億へ上方修正 |
| バリュー商会評価 | B+（投資妙味あり・条件付き） |
🦉「第一カッター興業（1716）。名前に”カッター”とあるとおり、コンクリートを精密に切る・穴を開ける・削る——橋・トンネル・高速道路・ビルを”直して長く使う”ための専門工事です。地味ですが、中身は”現金の塊”に国策の追い風が吹いている」
まず誤解を解く｜“解体屋”ではなく『老朽インフラの維持・更新』銘柄
🦎日向（見習い）「カッター興業……解体屋さんっすか? ビルをガシャーンって壊す?」
🦫堀田「そこがまず勘違いされやすいところだ。日向、これは”壊し屋”じゃない。ダイヤモンド工具や高圧水（ウォータージェット）でコンクリを精密に切断・穿孔する専門工事だ。橋梁・トンネル・道路の床版・ビルの改修・耐震補強・維持補修・部分撤去の”前工程”を担う」
🦉夜見「つまり”取り壊し（解体）関連”より、『老朽インフラの維持・改修・更新 関連』と捉えるのが実態に近い。ここ、投資テーマとしてすごく重要です。日本の”造る”時代は終わり、“直して長く使う”時代が来ている。第一カッターはその”直す”側のど真ん中に立っている」
💡 事業は2セグメント（v2でリユース・リサイクルは持分法化して除外）
① 切断・穿孔工事（中核） … 高速道路リニューアル（床版打替）・橋梁/トンネル補修・耐震改修・部分解体の前工程。ウォータージェット工法はインフラ維持補修で業界トップシェア ② ビルメンテナンス … 清掃・設備管理等のストック型リカーリング収益。景気に左右されにくく収益を底上げ
🦫「自前で機材・ダイヤモンド工具・多数の技能者を抱える”設備型”だ。床版急速撤去のHydro-Jet RD工法（飛島建設と協業）、レーザー塗膜除去のCoolLaserなど工法開発が活発で、これが参入障壁になる。ただし裏返せば資産が重く、ROEは構造的に下がりやすい——ここが後で効いてくる伏線だ」
この銘柄の核心｜『事業をほぼタダ同然で買える』バランスシート
🦦河内「割安の核心をいちばんシンプルに言います。時価総額170億から、金庫の現金90億を引く。残りの”事業そのものの値段”はたった80億。そして本業は今期、経常20.5億を稼ぐ見込み。つまり——」
💡 EV（事業価値）で見ると、異常に安い
・時価総額 約170億 − ネットキャッシュ 約90億 ＝ 事業価値（EV）約80億 ・EV/経常 ＝ 80億 ÷ 20.5億 ＝ 約3.9倍（ピーク益なら3倍割れ） ・PBR 0.79倍（BPS約1,785円）＝純資産すら評価されていない
🦉「現預金は開示BSベースで約95億、有利子負債は約2億で実質無借金。ネットキャッシュ約90億は時価総額の約53%——半分以上が現金です。自己資本比率は約85%。倒産・資金繰りの心配はまず無縁で、下値は資産にがっちり守られる」
🦎「時価総額の半分が現金って……株を全部買っても、半分は現金で返ってくる感じっすか」
🦦「イメージはそう。ダイケン（5900）や京阪HDで見た”資産が株価を守る”タイプの仲間です。ダイケンが”昭和の土地”なら、第一カッターは”分厚い現金”。守りの堅さでは引けを取らない」
大底からの回復が鮮明｜3Q累計 経常+32.5%・通期上方修正
🦉夜見「安いだけの”死んだ資産株”じゃないのが、この銘柄の面白いところ。業績が大底から回復している」
| 期 | 営業益 | 経常益 | ROE | ひとこと |
|---|---|---|---|---|
| FY23/6 | 26.3億 | 27.1億 | 11.7% | ピーク圏 |
| FY24/6 | 24.6億 | 28.3億 | 10.9% | 高値安定 |
| FY25/6 | 16.5億 | 17.9億 | 6.9% | 大底（高速道路減＋原価増） |
| FY26/6 予 | 18.0億 | 20.5億 | 8.2% | 上方修正・回復途上 |
🦉「FY25はNEXCOの高速道路リニューアルが前年比で減った”波の谷”＋原価増で、営業益が16.5億へ急落した。これが大底。ところがFY26は3Q累計で営業+28.6%・経常+32.5%・純利+49.5%と回復が明確化し、会社は通期経常を20.5億へ上方修正。3Q時点で進捗95.7%——5年平均79.8%を大きく超えています」
🦞守田「リスク番として、ここは冷静に釘を刺す。回復は本物だが純利+49.5%の伸びは割り引いて読め。この中にはトヨコー株式売却の特別利益（投資有価証券売却益、1Qで約2.3億など）が混じっている。“本業の地力”は営業・経常で見るべきだ」
🦉「その通りです。実力の純利益は経常20.5億×(1−税率30%)＝約14億前後とみるのが保守的。会社予想の16.4億は特益込み。だから”予想PER9.7倍”より、実力PER約11倍が現実的な値札。それでも十分安いですが、見かけの数字に酔わないことが大事」
🦞「もう一つ構造的な癖がある。この会社は季節性が極端だ。公共工事は4月始まりだから、1-3月（3Q）に工事と利益が集中し、4-6月（4Q）は工事量が落ちて固定費負担で採算が急悪化する。3Q累計19.6億から逆算すると、4Q単独の経常はわずか約0.8億（前年比−71%）。毎年8月中旬の本決算は”見劣り”しやすいから、そこで株価が押されるなら逆張りの好機——という読み方も要る」
ここが逆張りの妙味｜資材高が”むしろ有利”に働く構造
🦎日向「でも建設まわりでしょ? 今は鋼材も生コンも高いし、コスト高でキツいんじゃ……だから安いんじゃないっすか?」
🦫堀田「日向、いいところを突いた。だが——この会社は普通の建設株（新築ゼネコン）と真逆で、資材高がむしろ相対的な追い風になり得る。理由は”資材を積まない”だけじゃない。2段構えだ」
💡 インフレが”味方”になる複線構造
① 資材を大量消費しない … 主コストは工具（消耗品）・労務・外注加工費・燃料。鋼材/生コン/木材をほとんど買わない ② 新設→更新シフト（最重要） … 資材高で”新しく造る”が割高化するほど、“既存を直して長く使う”の経済合理性が上がる。切断・穿孔はまさにこの”直す”側の前工程 ③ 予算のインフレ連動 … 国土強靱化計画は「資材・人件費高騰を予算編成に反映」と明記。インフレ→公共予算が名目増額→受注機会増 ④ 公共の労務単価スライド … 公共工事設計労務単価は連続引き上げ。労務主体ゆえ単価上昇を発注価格に反映しやすい
🦫「つまり、資材高が”需要構造そのもの”を維持補修側に押しやり、しかも国策予算がインフレでかさ上げされる。普通の建設株が資材高で苦しむ横で、こっちは追い風を受ける——この符号の逆転が、市場に見落とされている歪みだ」
🦞守田「ただし正直に添える。インフレ耐性の”純度”はTANAKENよりやや落ちる。設備・工具・外注の比重が”持たざる経営”のTANAKENより高く、官需中心ゆえ価格転嫁にタイムラグがある（スライド条項はあるが遅れる）。FY25の減益はこの転嫁ラグも一因だ。労務・燃料高には相応に晒される。裏を返せば、外注加工費が落ち着けば利益率は戻りやすく、FY26でそれが実証された、とも言えるがな」
業界成長率｜“造る”は横ばいでも”直す”は伸びる｜国策20兆円の受け皿
🐊待伏「需要の本流を押さえましょう。ここが長期の背骨です。2025年6月閣議決定の『第1次国土強靱化実施中期計画』（2026-2030）は、老朽化対策を明示的な重点に据え、事業規模を5年でおおむね20兆円強と設定。前身の5か年加速化対策（約15兆円）から増額されました。2026年度概算要求は6.66兆円と大幅増です」
💡 なぜ”切断・穿孔”に効くのか
・老朽化対策・耐震化・長寿命化は、いずれも既存構造物を”切る・削る・撤去して直す”工程を伴う ・緊急輸送道路上の橋梁（全国約6.5万橋）の耐震化率82%→88%（2030）目標 ・八潮陥没事故（2025年1月）を受け、設置30年超・口径2m以上の下水道管 約5,000kmを更新対象へ＝地下インフラ老朽化が政治的最優先課題に ・中核需要源＝高速道路リニューアル（損傷床版を切断・撤去し打ち換え）。NEXCO中日本だけで総事業費約1.5兆円規模
🧑💼沼田「業界成長率の”読み方”を正確にしよう。建設全体は横ばい〜微増でも、『維持補修・更新』のセグメントは新設を上回るペースで拡大する。築50年超インフラの急増＋予防保全シフト（2014年〜、橋・トンネルは5年に1回の点検が義務化）＋国策予算。この3つが重なる”細く長く積み上がる”需要だ」
🦦「面白いのは、第一カッターの売上が200〜220億で頭打ち感があること。でもこれ、需要不足じゃなくて”供給側（人員・拠点）の制約”の側面が大きい。中計2027の拠点増設・M&A・省人化技術がボトルネックを緩めれば、再成長の余地がある——ここは伸びしろです」
🐊「長期のオプションもあります。原発の廃炉はコンクリ構造物の切断・解体を超長期に伴い、市場では第一カッターが廃炉関連として言及されることも。顕在化は緩やかですが、“タダで付いてくる”オプション価値です」
最大の留保｜低ROEと”資本政策の実行待ち”
🦞守田「さて、ここからが本音の部分だ。この銘柄の弱点は、厚い現金の”裏返し”にある」
🦞「現金を低利回りで抱え込むほど、資本効率は下がる。ROE6.9%——これが”割安の理由”であり、放置されている核心だ。事業が悪いんじゃない。稼いだ現金が株主に還らず、金庫で眠っているから安い」
🐝花岡「還元の余地は、むしろ”具体的に”生まれています。ここ面白いんですよ。配当は前期と同額の1株40円（期末一括）。ところが純利が上振れた結果、配当性向はむしろ約27%へ”低下”してしまった。中計2027が掲げる『配当性向30%超』に未達です」
🐝「つまり利益回復を配当に反映しきれていない＝増配の余地と圧力が、数字ではっきり生じている。現金90億・PBR0.79倍でこの性向は、いかにも据わりが悪い。増配や自社株買いのカードは十分に切れる状態です」
🐊待伏「そして外圧も揃ってきています。東証のPBR1倍割れ是正要請、2026年半ばのコーポレートガバナンス・コード改訂（現預金活用の説明責任強化）——PBR0.79倍・現金過半のこの会社は、まさに直撃対象。加えてMSIP（モルガン・スタンレー）やKIAファンド等の外国人・機関が入りやすい独立系の資本構成で、資本規律の圧力がかかりやすい」
🦞「ただし冷や水も正直に。会社は決算説明会で、自社株買いを『現時点では実施に向けて具体的に検討を進めている状況ではない』『株主還元の選択肢の一つ』と回答している。“検討中”ですらなく”選択肢”止まりだ。短期の実行期待を持ちすぎるな。実行が伴わなければ”万年割安（バリュートラップ）“化する——ここが最大のリスクだ」
リスク（正直に）
- 低ROE・資本効率（最重要）：現金滞留でROE6.9%。還元・ROE改善が進まないと”万年割安”化
- 還元は”実行待ち”：増配未実行・自社株買いは”選択肢”止まり。カタリストのタイミングが読めない
- 純利益の質：純利+49.5%はトヨコー特益で誇張。実力純利は約14億前後
- 官需の波：高速道路リニューアルの年度発注量は会社の努力の外の変数。谷が長引くリスク
- 4Q季節性＆ピーク未達：4-6月は構造的な谷（経常約0.8億）。営業益はなおピーク（25〜28億）未達で売上も頭打ち感
- 投資執行リスク：中計85億（拠点/M&A40億等）の使途と成果は未知数
🦞「触媒（増配・自社株買い）はタイミングが読めない。だからこれは”配当2.8%を受け取りながら、資産の分厚さを盾に、再評価をじっくり待てる資金”で持つ銘柄だ。攻めて張る株じゃない。下値が硬いのを活かして、安いところを丁寧に拾うのが作法だな」
TANAKEN（1450）との対比｜同じ”建設周辺”でも需要の質が真逆
🦫堀田「せっかくだから、先に紹介したTANAKEN（1450）と並べよう。同じ”建設のまわり”でも、需要の向きも、バリューの型も、見事に真逆だ」
| 観点 | 第一カッター（1716） | TANAKEN（1450） |
|---|---|---|
| 事業の性格 | 切断・穿孔＋ビルメンテ（設備型） | 解体＋施工管理（持たざる経営） |
| 需要の軸 | 公共インフラの維持・更新（メンテ） | 民間都市再開発・建替（スクラップ） |
| 資本効率（ROE） | 6.9%（目標10%） | 〜16% |
| バリューの型 | 資産バリュー（現金53%・PBR0.79） | 収益バリュー（低PER＋親会社支配割引） |
| 効きどころ | 増配・自社株買い・国策予算 | 親会社の資本政策（TOB/売出し）・高ROE見直し |
| 妙味グレード | B+（守り堅い） | A−（攻めのキレ） |
🦦「読み筋はこうです。TANAKENは”高ROE×低PER×親会社支配ディスカウント”の収益・イベント型で、攻めのキレがある。株価が動くときは大きい。一方の第一カッターは”現金過半×PBR0.79×国策の長期追い風×インフレ相対優位”の守り堅い資産型。派手さはないが、下値が硬くて”待てる”」
🧑💼沼田「投資家としては、この2つはポートフォリオで補完し合う関係だ。景気やイベントへの感応度が違う。TANAKENが”触媒が効けば跳ねる攻めの一角”なら、第一カッターは”資産と配当が下を支える、待てる守りの一角”。同じ建設周辺でも、片方は”壊して建てる（スクラップ&ビルド）“、片方は”直して長く使う（ストック活用）“——日本の需要が後者へ傾く構造を、両建てで取りにいける」
近況レポート（ランク：B+）
総合方針：資産と配当で下値を守りながら、増配・自社株買いという再評価カタリストの点火を待つ
- ネットキャッシュ約53%・PBR0.79倍・EV/経常3.9倍で下値耐性が高く、大底からFY26は経常20.5億へ上方修正と回復が鮮明
- 需要の本流は国土強靱化（5年20兆円強）＋高速道路リニューアルの長期官需。資材高はむしろ”新設→更新”シフトで相対優位
- 最大の留保はROE6.9%と資本政策の”実行待ち”。増配余地（性向27%→30%超）は具体的だが自社株買いは”選択肢”止まり
- 純利益は特益ノイズあり・4Q季節性・官需の波。実行が伴わなければバリュートラップ化リスク
アクション方針：現在水準（1,418円前後）は”高値掴みではない”資産バリュー水準。財務は無借金・自己資本約85%と鉄壁で、下方硬直リスクは低い＝“待てる”銘柄。①増配（性向引上げ）②自社株買いの実行③営業利益率のピーク回帰④M&Aによる成長・ROE改善——のいずれかが出れば評価をB++〜A帯へ引き上げ検討。本決算（8月）の4Q季節性で押されるなら、むしろ拾い場。
シナリオ別・期待株価（実力EPS・カタリスト待ち）
| シナリオ | 前提 | 株価レンジ | 現在比 |
|---|---|---|---|
| 現状維持・万年割安 | 還元据え置き・PBR0.8倍圏 | 1,300〜1,450円 | ▲8〜+2% |
| 緩やかな見直し | 増配（性向30%超）でPBR1倍回帰 | 1,785円前後 | 約+26% |
| 本格再評価 | 自社株買い実行＋利益率ピーク回帰 | 2,000〜2,150円 | +41〜+52% |
PBR1倍回帰だけで約+26%、そこに現金90億を使った自社株買いが乗れば、PBR0.79倍・低ROEの是正インパクトは大きい。触媒が効かなくても、配当2.8%を受け取りながら資産と業績回復がEPSを積む——インカム＋緩やかなキャピタルが現実的なリターン像です。
バリュー商会としての位置づけ
🧑💼「整理しよう。第一カッター興業は——」
| 視点 | 評価 |
|---|---|
| 割安性 | ◎ 現金53%・PBR0.79・EV/経常3.9倍で事業をタダ同然で買える |
| 事業の質 | ○ 切断・穿孔でトップ級・設備型の参入障壁・回復途上 |
| 成長性 | ○ 国策で”直す”需要は構造拡大・供給制約の解消が課題 |
| 資産・財務 | ◎ 実質無借金・自己資本約85%・現預金約95億 |
| 最大の留保 | △ ROE6.9%・還元は”実行待ち”・官需の波と特益ノイズ |
| 総合評価 | B+（投資妙味あり・条件付き・待てる資産型） |
💬 沼田課長より 「第一カッターは、事業のキレで勝つ銘柄ではない。時価総額の半分が現金、PBR0.79倍で純資産すら値札がつかない——その”バランスシート”で買う銘柄だ。下値は現金と資産が守り、大底からの業績回復と国策の維持補修需要が地力を押し上げる。しかも資材高は、普通の建設株と違ってこの会社には相対的な追い風になる。弱点はただ一つ、“稼いだ現金を株主に還す実行”が遅いこと。だから答えはシンプルだ——増配・自社株買いという点火を、配当2.8%を受け取りながら気長に待てばいい。TANAKENが攻めのA−なら、こちらは守りのB+。壊して建てるTANAKENと、直して長く使う第一カッター。日本の需要が”ストック活用”へ傾く流れを、両建てで取りにいく——その守りの一角だ」
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