🦦 「割安発掘担当の河内です。9月に21社を並べたとき、あと3ポイントで落とした会社があります。兼房です」

沼田「チャートの位置だけが届かなかった会社だな」

河内「はい。清原式で1倍超、ニッチトップの裏付けもありました。今日はあの『1倍超』の中身を、もう一段細かく数えます」

日向（見習い）「細かくって、1.25倍は1.25倍じゃないんすか」

河内「同じ1倍でも、現金で1倍と在庫で1倍では、硬さがまるで違います」

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🧾 値札｜時価総額112億円、自己資本比率82%

夜見「財務分析担当の夜見です。2026年10月6日の終値と、6月末の貸借対照表から」

項目	数字
株価（10/6終値）	780円
時価総額	112億円
PBR／PER（会社予想）	0.34倍／12.0倍
予想配当利回り	2.95%（年23円）
現預金／借入金	78億円／31億円
純資産	317億円（自己資本比率81.7%）
清原式ネットキャッシュ比率	1.34倍

夜見「兼房は工業用の機械刃物を作っています。木を切る丸鋸、合板を剥く刃、鉄を切るコールドソー、紙を断つ刃。機械に取り付けて使い、切れなくなれば研ぎ直すか買い替える消耗品です」

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🔬 ネットキャッシュを6段で数える

河内「清原式は『流動資産＋投資有価証券×70%−負債』を時価総額で割ります。兼房は1.34倍。ここを、硬いものから順に積み直しました」

数え方	金額	時価総額比
① 現預金 − 借入金	47.5億円	0.44倍
② ①＋投資有価証券の7割	52.5億円	0.48倍
③ 現預金＋売掛金 − 負債全部	49.2億円	0.45倍
④ ③＋在庫の半分	92.2億円	0.85倍
⑤ 流動資産 − 負債全部	139.9億円	1.29倍
⑥ 清原式	144.8億円	1.34倍

日向「①と⑥で3倍違うじゃないですか」

河内「差を作っているのは、売掛金42億円と棚卸資産86億円です。流動資産211億円のうち、在庫だけで41%あります」

守田「リスク管理担当の守田だ。在庫86億円は、年間の売上原価のおよそ7か月分にあたる。清原式1.34倍は嘘ではないが、その6割は在庫と売掛金でできている」

夜見「中身は刃物の製品と、超硬合金や鋼材などの材料です。流行で価値がなくなる在庫ではありません。会社は滞留分を規則的に評価減しています。ただ、現金と同じ硬さでもありません」

河内「当商会が下値の床に使うのは②に近い数え方で、1株あたり380円。株価の49%です。在庫を半分だけ足した④なら664円になります」

沼田「9月の記事では3月末の数字で『1.25倍』と一行で書いた。その内訳が、これか」

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🪚 シェア｜国内35.6%、ベニヤナイフは9割超

堀田「モート担当の堀田だ。シェアは会社のIR資料を3期分さかのぼった」

時点	兼房の国内シェア	出どころ
2020年度	28.2%	名証IRセミナー資料（2022年3月）
2024年度	29.9%	アナリスト向け説明資料（2025年6月）
2025年度	35.6%	同（2026年6月）

堀田「日本機械鋸・刃物工業会に入っている会社の単独売上で比べた数字で、首位だ。2025年度は加盟社が1社減って全体の売上も減っているから、35.6%には分母が縮んだ分が入っている。そこは割り引いて読め」

日向「品目だと、もっと高いのがあるんすか」

堀田「合板を薄く剥くベニヤナイフは、国内シェア90%以上と会社資料にある。平刃・精密刃具・丸鋸の3種類を全部作っているのは世界で兼房だけ、とも書いている」

夜見「9月の記事で触れた国の選定も、原文を確かめました。経済産業省の『2020年版グローバルニッチトップ企業100選』です。選ばれた製品は、鉄鋼切断用の超硬コールドソー『Ferro Max』でした」

堀田「経産省の資料に面白い一文がある。兼房は専用の切断機まで自分で開発し、機械メーカーと組んで『機械と鋸を一緒に』広めた。いまも大半の機械メーカーに採用されている。刃が機械とセットで現場に入っているから、刃だけ他社に替えるのは手間がかかる」

日向「プリンターとインクみたいな関係っすね」

堀田「近い。しかも兼房は米国やブラジルに再研磨の拠点を持っていて、売ったあとも顧客の現場に残る」

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🦍 乱入｜テック番長「刃物？　レーザーとAIの時代に？」

テック番長「おいおい、刃物だって？　いまどき鉄はレーザーで切るし、検査はAIがやる。明治創業のローテクに、どんな未来があるんだよ」

日向「また来た」

堀田「番長、数字を見ろ。兼房の売上の43%は金属関連、41%が住宅関連だ。自動車部品の素材を切る現場では、コールドソーが従来の5〜10倍の速さで切っている。レーザーに置き換わるどころか、新中計の重点はEV用電池と半導体向けの刃具だ」

番長「ふーん。でも世界で勝ててるのか？」

堀田「……そこは痛いところだ」

売上高の順位	2019年度	2024年度
ライツ（独）	1位・301億円	1位・465億円
ロイコ（独）	3位・175億円	2位・230億円
TKM（独）	4位・163億円	3位・223億円
兼房	2位・190億円	4位・209億円

番長「2位から4位に落ちてるじゃねえか！」

堀田「ユーロ高で円換算が膨らんだ分が大きい。だがそれを引いても、兼房の売上は5年で1割増、ドイツ勢は3〜5割増だ。差を詰められてはいない」

夜見「利益にも出ています。営業利益率は直近6期で2.9%から9.0%のあいだ、平均5.5%。ROEは3%台です。国内では首位でも、それが高い利益率にはなっていません」

沼田「番長の『ローテク』は外れだが、『世界で勝てているのか』は当たっている。国内首位という言葉だけで安心するな、ということだ」

番長「へへ、たまには役に立つだろ」

シェアの高い会社を見るとき、番長の一言から拾った点検は3つ。

• そのシェアは、どの範囲（国内・世界、加盟社だけか市場全体か）の数字か
• 順位は5年前と比べて上がったか、下がったか
• シェアの高さが、営業利益率とROEに出ているか

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💰 配当と自己資本｜性向35%、現金は工場へ

花岡「配当担当の花岡です。方針は、年15円を下限に連結配当性向35%をめど。2024年5月に30%から引き上げました」

決算期	1株配当	配当性向
2022年3月期	29円	30%
2024年3月期	22.5円	35%
2026年3月期	26円	35%
2027年3月期（予）	23円	36%

花岡「利益に素直に連動する配当です。利回りは2.95%。ただ、純資産に対する配当の比率は1.15%しかありません。自己資本比率82%の厚さに比べると、返している額は小さい」

夜見「現金の行き先を5期分足しました。営業で稼いだのが93億円、設備に使ったのが82億円。稼ぎの9割近くが、ベトナム工場と本社の物流センターに回っています。配当はその間に約18億円でした」

日向「自社株買いは？」

待伏「イベント担当の待伏です。取締役会決議による自社株買いは、直近の有報で『該当事項なし』。自己株は41万株のまま動いていません」

待伏「大株主も見てください。大口興産という会社が16.55%。ほかに渡邉・太田・信太の姓の個人が7名並び、合わせて52%です。そのうちお一人は代表取締役、もうお一人は取締役です。ガバナンス報告書は『支配株主なし』としていますが、外から還元を求める力は働きにくい構成です」

守田「配当性向を上げ、資本コストの開示も更新した。会社は一歩は動いた。だが、安さを直すいちばん直接の手段にはまだ手を付けていない」

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🏭 土地｜60年前に買った8ヘクタール

河内「土地も数えました。本社工場は愛知県大口町に81,592㎡。簿価は9.9億円で、1㎡あたり1.2万円です」

夜見「沿革では、名古屋の工場を1964年に大口町へ移しています。60年前の値段がそのまま帳簿に残っている計算です」

当てた単価	推定時価	1株あたり（税引後）
3.0万円/㎡（工業用地として低め）	24.5億円	+73円
4.5万円/㎡（近隣公示の約3分の2）	36.7億円	+135円
6.7万円/㎡（中小口の公示地価）	55.0億円	+227円

河内「足しても1株あたり純資産は2,284円から2,419円へ、6%増えるだけです。兼房は土地の含み益で買う会社ではありません。しかも全製品を作っている工場なので、売れる土地でもない。修正PBRは0.32倍です」

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🔭 3年後を3通りで

	ベア	ベース	ブル
1株利益（年）	36円	65円	95円
PBR	0.28倍	0.34倍	0.47倍
3年後の株価	637円	819円	1,161円
780円から（配当込み）	▲13%	+14%	+62%

夜見「ベアは、利益率が2〜3%に落ちて円高も重なる場合。PBRは直近5年の下限です。ブルは営業利益が2022年3月期の17億円台に戻る場合で、PBRは同じ5年の上限。足元の4〜6月は営業利益が前年の2.2倍で、通期予想の36%まで進んでいます」

守田「ただし会社は予想を据え置いたままだ。刃先に使うタングステンが今年に入って高騰していて、新中計の2年目以降の数字も出せていない。第1四半期だけで上を決めるな」

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🎯 採点｜B++。下値をどこに置くかで割れる

軸	点	根拠
🦦安さ	2	PBR0.34倍、清原式1.34倍。ただし流動資産の4割は在庫
🦉財務	3	自己資本比率82%。現預金78億円に借入金31億円
🦫モート	2	国内首位・ベニヤナイフ9割超・コールドソーは国の選定。ただし利益率は5%
🐊触媒	1	配当性向を35%へ引き上げ。自社株買いはなく、大株主8名で過半
🐝インカム	2	利回り2.95%。下限15円。今期は減配予想
🦞リスク	1	売買代金は1日約490万円。海外売上54%で為替の影響が大きい

夜見「合計11点で確度は『中』。上値は実質純資産2,419円に直近5年のPBR上限0.47倍を掛けた1,137円（+46%）です」

河内「問題は下値です。候補を浅い順に並べました」

下値の候補	株価	下値	ランク
52週安値	664円	▲15%	A−
直近5年のPBR下限0.28倍	640円	▲18%	B++
直近5年のPER下限6.19倍	401円	▲49%	B++
1株あたり金融資産（採用）	380円	▲51%	B++

日向「52週安値ならA−で、金融資産だとB++。どっちが正しいんすか」

守田「当商会の決まりは、『たぶんここで止まる』ではなく『ここまで行っても説明がつく』水準を採る。だから380円で、B++だ」

河内「ただ、正直に言うと割り切れない部分があります。在庫を半分だけ数えた1株664円は、52週安値と同じ水準で、実際の株価もその近くで止まってきました。在庫の硬さを認めるならA−寄り、決まりどおりならB++です」

沼田「迷ったら下に付ける。B++でいい。上限は純資産の2.5%、当商会の口座で約110万円、1,400株だ。1日の売買代金が490万円ほどだから、それ以上は持てても降りられない」

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📋 まとめ

見るところ	数字
値札	株価780円・時価総額112億円・PBR0.34倍・PER12.0倍
ネットキャッシュ	清原式1.34倍。現預金−借入金だけなら0.44倍、在庫を半分に見て0.85倍
シェア	国内35.6%で首位（工業会21社）。ベニヤナイフは9割超。世界は売上4位
国の選定	経産省 2020年版グローバルニッチトップ100選（鉄鋼切断用コールドソー）
稼ぎ	営業利益率は6期で2.9〜9.0%、ROEは3%台。足元4〜6月の営業利益は前年の2.2倍
還元	配当性向35%めど・下限15円、利回り2.95%。自社株買いの実績なし
株主	大口興産と個人7名で52%（代表取締役の一人を含む）
土地	大口町8.2ヘクタール・簿価9.9億円。足しても修正PBRは0.32倍
3年後	ベア637円／ベース819円／ブル1,161円
当商会のランク	B++（上値1,137円・下値380円・確度11点）。上限2.5%

沼田より 「ネットキャッシュ比率は便利な数字だが、何を現金に数えたかを見ないと意味を取り違える。兼房は現金で1倍の会社ではなく、現金と在庫と国内首位のシェアで1倍の会社だ。それでも安い。あとは、この会社が自分の株を買う日が来るかどうかを見ていく」

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📊 詳細分析レポート（完全版）

兼房（5984）完全版レポート——貸借対照表の中身、ネットキャッシュの6段分解、シェアの3期比較と経産省の選定資料、6期分の業績と拠点別の利益、配当とキャッシュフロー5期分、中期経営計画、土地の取得時期と公示価格、大株主と会社の動き、3年後の3ケースの前提、6軸の採点と検算メモまで。

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