🦦 「課長。ネットキャッシュ比率の高い会社を、21社集めてきました」

沼田「どうやって集めた」

河内「ネットキャッシュ比率で上から拾いました。どれも、時価総額より手元の資産のほうが厚い会社です」

沼田「なら、まず測り直せ。定義をそろえて、同じ日付の貸借対照表で」

河内「測り直せば、何社かは落ちると思います」

沼田「落ちなかったら、そのほうが問題だ」

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🧮 第1章｜清原式ネットキャッシュ比率とは何か

夜見「財務分析担当の夜見です。今回は、清原達郎氏の手法として広く引用されている定義で測ります」

🧮 清原式ネットキャッシュ比率 ネットキャッシュ ＝ 流動資産 ＋ 投資有価証券 × 70% − 負債合計 ネットキャッシュ比率 ＝ ネットキャッシュ ÷ 時価総額 1倍を超えると、「現金に近い資産から借金を全部引いた残り」が時価総額より大きい

夜見「投資有価証券を7掛けにするのは、売れば税金がかかるからです。負債は流動・固定の区別なく全額を引きます。甘く見積もる余地を削った、厳しい定義です」

日向「厳しい定義なのに1倍を超えるなら、本当に安いってことですよね」

墨田「AIバックチェック担当の墨田です。その前に、注記を2つ置きます」

墨田「1つ目。この式は広く引用されている形で、当商会が原典で一字一句を確認したものではありません」

墨田「2つ目。3つの項目は、必ず同じ日付の貸借対照表から取りました。流動資産は最新の四半期、投資有価証券は前の期末、と混ぜると、比率は静かにずれます」

📐 今回の測り方 ・株価 … 2026年9月17日の終値（株探の確定値）。ただし三京化成は、2026年9月17日に売買が成立しなかったため2026年9月16日の終値 ・貸借対照表 … 各社の最新の決算短信（2026年3月末〜7月末時点） ・時価総額 … 終値 × 期末発行済株式数（自己株式を含む）。株探の表示と±0.4%以内で一致 ・四半期の短信に投資有価証券の内訳が無い会社は、通期の短信で3項目をそろえた

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📊 第2章｜21社を測り直したら、19社が1倍を超えた

順位	コード	銘柄	時価総額	清原式NC比率	使った貸借対照表
1	5921	川岸工業	132億円	1.68倍	2026年6月末
2	4102	丸尾カルシウム	34億円	1.57倍	2026年6月末
3	8040	東京ソワール	40億円	1.57倍	2026年6月末
4	5658	日亜鋼業	209億円	1.49倍	2026年6月末
5	5909	コロナ	288億円	1.48倍	2026年6月末
6	9914	植松商会	17億円	1.42倍	2026年3月末
7	8138	三京化成	47億円	1.42倍	2026年6月末
8	7857	セキ	58億円	1.40倍	2026年6月末
9	7219	エッチ・ケー・エス	39億円	1.39倍	2026年5月末
10	4569	杏林製薬	687億円	1.37倍	2026年6月末
11	7442	中山福	97億円	1.37倍	2026年6月末
12	3426	アトムリビンテック	53億円	1.35倍	2026年6月末
13	4224	ロンシール工業	98億円	1.32倍	2026年6月末
14	5984	兼房	112億円	1.25倍	2026年3月末
15	9929	平和紙業	48億円	1.23倍	2026年6月末
16	7871	フクビ化学工業	208億円	1.19倍	2026年6月末
17	3892	岡山製紙	87億円	1.14倍	2026年5月末
18	1758	太洋基礎工業	59億円	1.13倍	2026年7月末
19	7521	ムサシ	218億円	1.09倍	2026年3月末
20	4625	アトミクス	64億円	0.84〜0.96倍	2026年6月末
21	6743	大同信号	193億円	0.94倍	2026年6月末

日向「……ほとんど全部、1倍を超えてますね」

沼田「だから、問題だと言った」

日向「え。安いなら、いいことじゃないですか」

沼田「いいことだ。そこは間違えるな」

守田「リスク管理担当の守田だ。安くないとは、誰も言っていない。ただ、全員が合格する試験は、何も選んでいない」

守田「19社が1倍を超えた時点で、この21社の中では、ネットキャッシュ比率は順位をつける道具にならない」

河内「集める段階で、もうこの物差しを使っていますからね。同じ物差しで測り直しても、差はつきにくいです」

沼田「はっきり言っておく。安いことは、それ自体が正義だ」

沼田「この19社は、どれも時価総額より財布の中身のほうが厚い。借金を全部引いても、まだ値札より多い。その時点で、投資妙味はもう十分にある」

沼田「ここから先は、別の問いだ。同じ安さのなかで、どれをたくさん買いたいか。集めていく妙味があるのはどれか」

🧭 ここから足す3つの物差し（優劣ではなく「集めたいか」を見る） ・② 利益の向き … 稼ぐ力が崩れていないか ・③ ニッチトップの一次情報 … 会社や公的機関が、その地位を自分で明記しているか ・④ チャートの位置 … いま、値段の下のほうにいるか

通った数が少ない＝悪い株、ではありません。①を満たした時点で、安さの合格はもう出ています。 この3つが答えるのは「厚く持ちたいか」だけです。さらに安くなれば、投資妙味はその分だけ上がります。

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📉 第3章｜物差し②利益の向き──清原式1.37倍でも、営業利益は2期前の約6分の1へ

夜見「最初に落とすのは、稼ぐ力が崩れている会社です。線は、こう引きました」

📉 物差し②の合格ライン ・直近3期と今期の会社予想が、すべて営業黒字 ・今期予想の営業利益が、前期実績の70%以上 ・予想を含めて、3期連続の減益ではない

銘柄	清原式NC比率	営業利益（億円）3期前→2期前→前期→今期予想	落ちた理由
川岸工業	1.68倍	14.2→16.7→18.7→予13.0	今期予想が前期の69%
コロナ	1.48倍	13.6→13.4→8.5→予6.0	予想を含めて3期連続の減益
セキ	1.40倍	2.6→2.2→-0.7→予0.0	営業赤字の期がある
杏林製薬	1.37倍	62.3→125.7→35.7→予20.0	今期予想が前期の56%
中山福	1.37倍	-4.7→1.5→5.3→予6.0	営業赤字の期がある
岡山製紙	1.14倍	16.8→10.3→9.4→予7.5	予想を含めて3期連続の減益
ムサシ	1.09倍	10.8→33.5→46.8→予6.0	今期予想が前期の13%

日向「杏林製薬、清原式1.37倍で、52週の位置は14%。21社のなかで下から3番目です。安くて、底にいるように見えるんですけど」

夜見「数字の上では、いちばん拾いたくなる銘柄です。ですが営業利益は、2期前の125.7億円から、前期35.7億円、今期予想20.0億円と落ちていきます」

堀田「モート担当の堀田だ。理由は、有価証券報告書のリスクの欄に書いてある。先発医薬品の特許が切れたあとの後発品の参入を、業績に重要な影響を与える要因として会社自身が挙げている」

夜見「資産の中身も見ておきます。同じ2026年6月末の短信で、現預金は137億円、借入金は232億円。流動資産は厚くても、現金だけで見ると借金のほうが多い」

沼田「ネットキャッシュ比率は、過去に積み上げたものを測る。これから稼ぐ力は測らない。だから②が要る」

日向「ムサシも落ちてますね。前期46.8億円から、今期予想6.0億円」

待伏「待ち伏せ担当の待伏です。ムサシは選挙関連の機器や用品の会社で、大きな選挙がある年とない年で利益が大きく振れます。崩れているのではなく、波がある。ただ、機械的な線を引いた以上、ここでは落とします」

守田「例外を作るなら、例外だと書け。黙って線を曲げるな」

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🏭 第4章｜物差し③ニッチトップを、一次情報で確かめる

堀田「ここで、いちばん多く落ちた。先に結論を言っておく」

堀田「『最大手』『首位』と書いてあるのは、多くが証券サイトの会社概要だ。会社や公的機関が、自分でそう書いているとは限らない」

🔎 物差し③の確かめ方 ・会社のウェブサイト、有価証券報告書、公的機関の資料を見る ・シェアや認定を、その発信元が自分で明記していれば「○」 ・証券会社系のレポートや、会社概要の要約でしか確認できなければ「△」（合格にしない） ・見つからなかった＝ニッチトップではない、ではない。「今回の確認では裏付けが取れなかった」という意味

銘柄	判定	確認できたこと	発信元
兼房	○	工業用機械刃物で日本シェアNo.1。世界シェア上位5社で唯一の日本企業。経済産業省の「グローバルニッチトップ企業」に選ばれている	会社の採用サイト
川岸工業	○	鉄骨製作工場の認定で最高位のSグレードを持つ。Sグレードは国内19社22工場のみ（2025年9月時点）で、首都圏に最も近い	会社サイト
フクビ化学工業	○	乾式の断熱パネルで国内シェア1位。異形押出成形の技術を強みとする	福井県の公式サイト／会社サイト
ムサシ	△	選挙関連機器で業界トップシェア	証券会社系のアナリストレポート（2025年1月）
ロンシール工業	△	新幹線をはじめ、鉄道車両の床材で採用実績が多い。シェアの数値は確認できず	会社サイト
東京ソワール、コロナ、平和紙業、日亜鋼業、大同信号、アトミクス	△	「最大手」「首位」などの記述は、会社概要の要約でしか確認できず	二次情報
太洋基礎工業	×	特殊土木の専門会社だが、シェアの裏付けは見つからず。有価証券報告書で、積水ハウスとその関連企業向けが完成工事高の概ね2.5割と開示	有価証券報告書
アトムリビンテック、エッチ・ケー・エス、丸尾カルシウム、岡山製紙、セキ	×	自社ブランドや技術はあるが、シェアの裏付けは見つからず	—
三京化成、中山福、植松商会	×	商社・卸で、ニッチトップを掲げる形の事業ではない	—
杏林製薬	×	後発品の参入をリスクとして開示している	有価証券報告書

河内「○が付いたのは3社だけですか」

堀田「数字は、誰が言っているかで重さが変わる。兼房の『国の認定』と、要約サイトの『最大手』は、同じ一行ではない」

墨田「太洋基礎工業は、ニッチの裏付けが取れなかった代わりに、別のことが分かりました」

墨田「有価証券報告書で、積水ハウスとその関連企業向けの売上が、完成工事高の概ね2.5割だと開示しています。4分の1を、1つのグループに頼っている。安定の源でもあり、集中のリスクでもあります」

河内「ネットキャッシュ比率だけを見ていると、ここは出てきませんね」

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📈 第5章｜物差し④チャートの位置──安さトップの川岸工業は、13週の89%にいた

待伏「最後は、値段の位置です。安い会社を、さらに安いところで拾えるか」

📈 物差し④の合格ライン ・52週の値幅のうち、いまの株価が下から40%以内　または ・13週の値幅のうち、下から40%以内 ・位置 ＝（終値 − 期間の安値）÷（期間の高値 − 期間の安値）。週足の高値・安値で計算

銘柄	終値	52週の位置	13週の位置	判定
アトムリビンテック	1,299円	12%	58%	○
植松商会	715円	12%	26%	○
杏林製薬	1,146円	14%	53%	○
岡山製紙	1,579円	14%	36%	○
セキ	1,290円	23%	64%	○
三京化成	4,105円	24%	36%	○
フクビ化学工業	1,003円	31%	73%	○
東京ソワール	1,041円	34%	50%	○
太洋基礎工業	2,394円	40%	35%	○
コロナ	982円	40%	44%	×
平和紙業	470円	43%	52%	×
兼房	784円	43%	85%	×
丸尾カルシウム	1,450円	46%	49%	×
エッチ・ケー・エス	2,450円	54%	39%	○
アトミクス	890円	61%	96%	×
ロンシール工業	2,110円	63%	67%	×
ムサシ	2,741円	68%	48%	×
川岸工業	4,400円	68%	89%	×
日亜鋼業	404円	79%	89%	×
中山福	480円	81%	51%	×
大同信号	1,069円	90%	83%	×

待伏「清原式で21社のトップ、1.68倍の川岸工業は、13週の位置が89%でした。ほぼ直近の高値です」

河内「安さは1番、ニッチの裏付けも取れている。それでも、いまは待つ位置ということですね」

待伏「良い会社であることと、いまが拾い場であることは別です。待ち伏せは、獲物が来る場所で待つものなので」

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🦜 乱入｜オルカン鸚鵡「19社も1倍超なら、全部買えばいいでしょう」

オルカン鸚鵡「失礼しますよ。聞こえました。21社のうち19社が1倍超なんでしょう？」

日向「はい」

鸚鵡「なら19社、全部買えばいい。分散です。分散はすべてを解決します。1社に絞るなんて、傲慢ですよ」

守田「……一理ある」

鸚鵡「でしょう」

守田「ネットキャッシュの厚い小型株を広く持つやり方は、実際にある。1社に賭けるより、事故は小さい」

鸚鵡「ほら」

守田「ただ、その19社には杏林製薬が入っている」

鸚鵡「……入ってますね」

守田「営業利益が2期前の約6分の1になる会社も、比率の上では合格する。束で買うなら、なおさら先に抜く銘柄を決めておく必要がある」

夜見「分散するかどうかと、何を入れないかは、別の問いです」

鸚鵡「……全世界株には、そういう悩みがないんですけどね」

沼田「その悩みを引き受けるのが、うちの仕事だ」

✅ 鸚鵡の茶々から作ったチェック ・束で買う場合も、物差し②（利益の向き）で落ちた銘柄は入れない ・比率の高い順に並べたときは、上位ほど利益の急減を疑う

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🏁 第6章｜4つ全部を通ったのは1社だけ

銘柄	①清原式	②利益の向き	③ニッチの一次情報	④チャート（52週／13週）	通過
フクビ化学工業	○ 1.19倍	○	○	○ 31%／73%	4
東京ソワール	○ 1.57倍	○	△	○ 34%／50%	3
植松商会	○ 1.42倍	○	×	○ 12%／26%	3
三京化成	○ 1.42倍	○	×	○ 24%／36%	3
エッチ・ケー・エス	○ 1.39倍	○	×	○ 54%／39%	3
アトムリビンテック	○ 1.35倍	○	×	○ 12%／58%	3
兼房	○ 1.25倍	○	○	× 43%／85%	3
太洋基礎工業	○ 1.13倍	○	×	○ 40%／35%	3
川岸工業	○ 1.68倍	×	○	× 68%／89%	2
丸尾カルシウム	○ 1.57倍	○	×	× 46%／49%	2
日亜鋼業	○ 1.49倍	○	△	× 79%／89%	2
セキ	○ 1.40倍	×	×	○ 23%／64%	2
杏林製薬	○ 1.37倍	×	×	○ 14%／53%	2
ロンシール工業	○ 1.32倍	○	△	× 63%／67%	2
平和紙業	○ 1.23倍	○	△	× 43%／52%	2
岡山製紙	○ 1.14倍	×	×	○ 14%／36%	2
コロナ	○ 1.48倍	×	△	× 40%／44%	1
中山福	○ 1.37倍	×	×	× 81%／51%	1
ムサシ	○ 1.09倍	×	△	× 68%／48%	1
アトミクス	× 0.84〜0.96倍	○	△	× 61%／96%	1
大同信号	× 0.94倍	○	△	× 90%／83%	1

日向「4つ全部通ったのは、フクビ化学工業だけ……」

🏁 4つの物差しを全部通った会社 フクビ化学工業（7871） ・① 清原式ネットキャッシュ比率 1.19倍（時価総額208億円） ・② 営業利益（億円）17.5→15.5→17.3→予22.5。今期は会社予想で増益 ・③ 乾式の断熱パネルで国内シェア1位（福井県の公式サイト） ・④ 52週の位置 31%

河内「建材や自動車向けの樹脂製品が主力の会社です。清原式では21社中16位で、安さの順位だけなら中くらいでした」

沼田「安さで1位の会社ではなく、どの物差しでも落ちなかった会社だ」

📎 続編：フクビ化学工業（7871）の株価はなぜ安い？｜PBR0.48倍・自社株買い・ネットキャッシュを検証

墨田「1つだけ落ちた会社も、書いておきます」

墨田「兼房は、チャートの位置だけが52週43%で、線の40%に3ポイント届きませんでした。13週では85%で、直近は戻しています。ニッチの裏付けは、21社でいちばん強い会社です」

墨田「40%は、当商会が置いた線です。線を動かせば結論が変わる所は、隠さずに書きます」

待伏「3つを通った会社は7社あります。そのうち6社は、物差し③で落ちています」

🔸 3つを通った7社（落ちた物差し） 東京ソワール（③ニッチ）、植松商会（③ニッチ）、三京化成（③ニッチ）、エッチ・ケー・エス（③ニッチ）、アトムリビンテック（③ニッチ）、兼房（④チャート）、太洋基礎工業（③ニッチ）

堀田「いちばん多くを落としたのは、安さでも値段でもなく、一次情報だった」

沼田「最後に、もう一度言っておく」

沼田「3つだった会社も、2つだった会社も、悪い会社ではない。21社はどれも、値札より財布の中身のほうが厚い。そこは全社に共通している」

沼田「この表が答えているのは「どれを厚く持ちたいか」だけだ。そして値段が下がれば、今回通らなかった会社の妙味も、その分だけ上がる」

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🧾 第7章｜墨田の検算メモ

墨田「数字を取る途中で起きたことを残します。同じ手順を使う人が、同じ所で転ばないように」

🧾 検算メモ ・四半期の決算短信は、貸借対照表が簡略版の会社がある。ムサシ・兼房・植松商会は投資有価証券の内訳が四半期に無く、通期（2026年3月末）で3項目をそろえた ・アトミクスは、通期・四半期とも内訳が無かった。投資有価証券を0から「投資その他の資産」の全額まで幅で置き、0.84〜0.96倍と表示した。どちらの端でも1倍に届かない ・時価総額は、自己株式を含む株数で計算した。自己株式を除くと比率は上がる。三京化成は発行済株式の21%が自己株式で、除けば1.81倍になる ・チャートの位置は、週足の高値・安値で計算した。日中の極端な値を含むぶん値幅が広がり、終値だけで測るより位置は真ん中寄りに出る

墨田「AIが出した数字を、そのまま信じたことは一度もありません。AIなのに」

日向「それ、毎回言ってますよね」

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📋 まとめ｜ネットキャッシュ比率で集めて、ほかの物差しで選ぶ

段階	結果
候補	ネットキャッシュ比率が高い21社
① 清原式で測り直す	19社が1倍超（最高は川岸工業の1.68倍）
② 利益の向き	7社が不合格（杏林製薬は営業利益が2期前の約6分の1の予想）
③ ニッチトップの一次情報	裏付けが取れたのは3社（兼房・川岸工業・フクビ化学工業）
④ チャートの位置	安さトップの川岸工業は13週の89%で不合格
4つ全部を通過	フクビ化学工業の1社
3つを通過	7社（兼房はチャートの位置が3ポイント差）

日向より 「ネットキャッシュ比率で集めた21社は、測り直しても19社が合格しました。安さで集めた束の中では、安さはもう差になりません。差になったのは、利益が崩れていないか、会社が自分の強みを自分で書いているか、そして値段がどこにいるか、でした」

「ただ、勘違いしないでほしいのは、落ちた会社が悪い会社ではないということです。21社はどれも、値札より財布の中身のほうが厚い。そのうえでどれを多く買いたいかを決めるための物差しでした」

沼田「安さは正義だ。そのうえで、何を厚く持つかを決める。今日の手順は、それだけだ」

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関連：東京ソワール（8040）の続報——防衛策5年連続と上場維持基準／シケモク株特集／ネットネット株の探し方／バリュー投資の通信簿

※本稿は投資助言ではありません。特定銘柄の売買を推奨するものではありません。21社は当商会が候補として集めた銘柄で、市場全体を網羅したものではありません。株価は2026年9月17日の終値。ただし三京化成は、2026年9月17日に売買が成立しなかったため2026年9月16日の終値、貸借対照表は各社の最新の決算短信（2026年3月末〜7月末時点）によります。清原式ネットキャッシュ比率は広く引用される定義に基づく当商会の計算で、原典で検証したものではありません。ニッチトップ性は、会社・公的機関が自ら明記している情報を確認できたかで判定しており、確認できなかった会社が市場で首位でないことを意味しません。当商会の保有銘柄が含まれる場合があります。保有の全リストは最新ポートフォリオで公開しています。投資判断はご自身の判断と責任でお願いします。