🦎 「課長。TOPIXに新しく入る35銘柄の一覧が出ました。全部並べたら、PBR1倍を割っている会社が2つだけあります」

沼田「10月7日の公表だな。どこだ」

日向（見習い）「日本精機とＪトラストです。日本精機は二輪車のメーターで世界首位。指数に入るなら連動する資金が買いますよね。それでまだ安いなら、と思って」

待伏「イベント担当の待伏です。開く前に一つ。この会社は、8月に出た四半期決算のあとで姿が変わっています。6月末の数字だけで採点すると読み違えます」

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📅 3週間に起きた3つのこと

日付	出来事	中身
9月18日	自己株式の買い入れ	361万株（発行済みの6.27%）を2,764円で。約100億円
10月1日	東洋電装を完全子会社化	取得額498億円。全額を借入で調達
10月7日	TOPIXへの新規採用が公表	実施は10月30日

待伏「順番に行きます。まず自社株買い。会社は『3年間の純利益の合計に対して総還元性向80%』を公約していました。9月の1回で、3年の合計は103%になっています」

日向「公約を超えたんですか」

待伏「超えました。前の期に20億円の枠を決議して1株も買えなかった分を、まとめて実行した形です。買えなかった理由を会社は『インサイダー取引規制への抵触を回避する観点から』と説明しています。買収の交渉と時期が重なっていました」

夜見「財務分析担当の夜見です。その結果を貸借対照表で見ます」

項目	6月末の決算	出来事のあと（概算）
株数（自己株式を除く）	5,748万株	5,387万株
1株純資産	4,063円	4,150円
現金・流動の金融資産 − 借入金	＋448億円	▲158億円

夜見「6月末には約448億円のネットキャッシュがありました。いまの時価総額1,502億円の約3割にあたります。それが、いまは借入のほうが多い計算です。東洋電装が持っている現金や借入金は開示がないので、ここには入れていません」

沼田「現金を持っているから安い、という株ではなくなったわけだ」

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🏍️ 稼いでいるのは二輪

堀田「モート担当の堀田だ。セグメントを見れば、この会社の形は一目で分かる」

セグメント（2026年3月期）	売上収益	営業利益
四輪車用計器（HUDを含む）	1,743億円	▲17.9億円
二輪車用計器	823億円	95.6億円
自動車販売	270億円	13.3億円
そのほか3事業	329億円	10.0億円

堀田「二輪車用計器は営業利益率11.6%。3年前の519億円から823億円まで伸びた。インド、アセアン、ブラジルだ。1959年にスーパーカブ用のメーターを受注してからの商売で、振動と雨と埃に耐える作りが効いている」

日向「四輪は赤字なんですね。ヘッドアップディスプレイも世界首位って書いてあるのに」

堀田「そこがこの会社の難しいところだ。HUDは年210万台を作って世界首位だが、四輪の部門は3期続けて営業赤字だ。中国で日系と欧州系の自動車メーカーが売れなくなり、欧州の拠点は35.8億円の赤字を出している。首位であることと儲かることが、四輪ではまだつながっていない」

夜見「全社のROEは3.7%です。会社の目標は今の中期計画で5%、2030年3月期に8%。PBR1倍の早期達成も掲げています」

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🤝 500億円の買い物

待伏「10月1日に買った東洋電装は、四輪と二輪のスイッチを作る非上場の会社です」

項目	数字
取得額	498億円（時価総額の33%）
売上高（2025年3月期）	1,000億円
営業利益	25.3億円（利益率2.5%）
純資産	513億円
ホンダ向けの売上比率	80%超

夜見「純資産とほぼ同じ値段で買っています。単純に足すと、売上は4,200億円、純利益は利息を引いて約122億円。1株利益は約226円で、PERは13.8倍から11.4倍に下がる計算です。会計基準の違いや統合の費用は入れていない、私たちの概算です」

守田「リスク管理担当の守田だ。足し算の裏側も見ておく。ホンダグループ向けの売上は、いまが30%。東洋電装を足すと約41%になる。資金は三菱UFJ銀行から500億円、期限は1年だ。長期への借り換えはこれからになる」

日向「メーターとスイッチで、表示と操作の両方を持つんですね」

守田「会社の狙いはそうだ。ただ、相乗効果の数字は『買収手続きの完了後に検討を開始する』とある。まだ紙の上にもない」

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🦅 乱入｜ドル建て鷹「指数の買いなら、もう終わってるぞ」

ドル建て鷹「聞こえたぞ。TOPIXに入るから買われる？　そのルールは2年前に公表されてる。海外の資金はとっくに先回りして、もう売る側に回ってる頃だ」

日向「鷹さん……でも、連動する資産は160兆円って」

鷹「全部が同じ日に買うと思うのか。素人の計算だな」

墨田「AIバックチェック担当の墨田です。鷹さんの言う先回りは、値動きで確かめられます。35銘柄を、基準日の8月末から公表前日までで並べました」

銘柄	8月末からの値動き	PBR（公表前日）
ＡＩメカテック	+41.9%	11.2倍
フェローテック	+30.3%	2.0倍
Ｊトラスト	+13.7%	0.6倍
日本精機	+2.9%	0.68倍
西川ゴム工業	▲9.9%	1.4倍

墨田「先に大きく買われたのは、もともと売買が活発な銘柄でした。日本精機は基準日からほとんど動いていません。公表日の終値も2,825円です」

鷹「動いてないのは、誰も欲しくないからだろう」

夜見「需要のほうを数えます。JPXの資料では、TOPIXに連動する資産が約160兆円、構成銘柄の浮動株時価総額が775兆円。割ると約2割です。日本精機に当てはめると126〜249億円で、1日の売買代金5.2億円の24〜48日分になります」

鷹「……思ったより多いな」

守田「鷹の言い分も半分は正しい。この数字は割り算で、値上がりの幅ではない。160兆円の全部が指数どおりに買うわけではないし、10月30日を過ぎれば買いは止まる。浮動株の比率も、JPXが使う数字ではなく、うちが大株主から置いたものだ」

鷹の茶々から、指数の採用を材料にするときの確認項目として残したのは3つです。

• 基準日から公表までに、すでにどれだけ上がったか（日本精機は+2.9%）
• 買い需要は売買代金の何日分か（概算で24〜48日分）
• 実施日のあとに残る理由があるか（指数の買いは10月30日で終わる）

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🏷️ 値札と採点

河内「安さ担当の河内です。指数の話を外して、値札だけを見ます。10月9日の終値2,568円で、PBRは0.59倍、PERは13.8倍、配当利回りは3.50%です」

河内「1倍は割れていますが、1年前のPBRは0.3倍前後でした。直近5年のレンジは0.22〜0.72倍で、いまはその上寄りです。土地は長岡の工場用地で、含み益は数えていません。持っている株は時価で帳簿に載っています」

軸	点	ひとこと
🦦 安さ	1	1倍割れだが5年の高値圏。隠れた資産は数えられない
🦉 財務	2	自己資本比率67.6%。ただし500億円のつなぎ融資
🦫 モート	2	二輪メーターとHUDで世界首位。四輪は赤字
🐊 触媒	3	総還元80%の公約を実行、持ち合い解消、TOPIX採用、来年5月に新中計
🐝 インカム	2	配当は50円→80円→90円。利回り3.50%
🦞 リスク	1	ホンダ向けが約4割へ。買収の統合はこれから
確度	11	18点満点

夜見「上値は規則どおり、1株純資産4,150円に直近5年のPBRの高値0.72倍を掛けて2,988円。いまの株価から+16.4%です。下値は過去の最安のPBRで913円、▲64%です」

日向「触媒は満点なのに、ランクはB++ですか」

沼田「そうだ。会社が変わる材料は揃っている。ただ、株価はこの1年でその分をもう払っている。うちの物差しは、過去のレンジのどこにいるかで幅を決める。上寄りにいる株は、材料が良くても幅が出ない」

株価	幅	ランク
2,568円（いま）	小	B++
1,743円	中	B++
1,431円	大	A-

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🔭 3年後の3ケース

ケース	前提	3年後の株価	配当込み
ベア（25%）	四輪の赤字が続き、買収の効果が出ない。PBR0.35倍	1,474円（▲43%）	▲32%
ベース（50%）	今期予想に東洋電装の利益が少し乗る。PBRは10月上旬の0.68倍のまま	3,036円（+18%）	+29%
ブル（25%）	ROEが7%前後に上がり、同業並みのPBR0.88倍	4,104円（+60%）	+70%

墨田「確率で均すと2,912円、配当を足して3年で+24%です。配当は90円の据え置きで3年分を置きました。確率と1株利益は私たちの置きで、会社の計画ではありません」

守田「上に行くには、買収した会社を含めて利益率が上がる必要がある。その数字が最初に出るのは、来年5月の新しい中期計画だ」

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📋 まとめ

見るところ	数字
事業	二輪車用計器（売上823億円・利益率11.6%）とHUDで世界首位。四輪は3期連続の営業赤字
値札	株価2,568円・PBR0.59倍・PER13.8倍・利回り3.50%
6月末のあと	自社株買い約100億円、買収498億円（全額借入）。ネットキャッシュは借入超過へ
還元	3年累計の総還元性向103%（公約80%）。次の方針は2027年5月の新中計
TOPIX	10月30日に新規採用。買い需要は概算126〜249億円（売買代金の24〜48日分）
採点	B++（幅・小／確度11点）。上値2,988円・下値913円
幅が変わる株価	1,743円で「中」、1,431円で「大」

日向より 「『指数に入るのに安い』と思って開いたら、安かったのは1年前でした。会社は現金を使い切って、買収と還元に踏み出しています。材料の良さと値札の安さは別々に数える、というのを今回は表で確かめました」

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📊 完全版レポート（タブ式・11章）

日本精機（7287）統合投資分析レポート——6月末と出来事のあとの貸借対照表、セグメントと地域別の業績、東洋電装を足した概算、総還元の内訳、TOPIXの買い需要の計算、3年後の3ケース、採点の根拠と下値の置き方、検算メモまで。