Aug 2, 2026

銘柄紹介｜星和電機（6748）— プラント防爆照明のニッチトップを『政策保有株ごと』PBR0.49倍で。蛍光灯製造禁止が追い風、『割安が直らなくても配当込み年12%』の底堅い資産バリュー【照明インフラ株シリーズ①】

🦦 「株価738円、PBR0.49倍。時価総額の45%は政策保有株で、事業の値段はEV/EBIT3.2倍。しかも本業は、営業利益率20%の“ある照明”のニッチトップ——なのに、その高収益事業が、低PBRの陰にすっぽり隠れて見えていない。今日は、そういう“地味だけど底堅い”一枚を開けます」

この銘柄、一言でいうと

指標	数値
現在株価	738円（時価総額約95億円・1,288万株）
BPS（簿価）	1,497円（PBR 0.49倍＝解散価値の約半分）
予想PER	7.15倍（会社予想EPS 103円）
実質EV/EBIT	3.2〜3.7倍（実質EV約61億・EV/EBITDA2.8倍）
政策保有株	43.2億円（時価総額の45%・取得原価8.8億・含み益率78%）
BPS CAGR（5年）	+9.97%（915円→1,471円＝リターンの主エンジン）
照明機器の営業利益率	約20%（全社は6〜7%＝高収益事業が埋もれている）
配当	20円 / 2.7%（配当性向 19.5%＝増配余地は大）
バリュー商会評価	近況B+／長期枠ならA−

🦦河内「まず“形”です。時価総額95億円のうち、43億円が政策保有株。事業の値段（実質EV）は約61億円で、営業利益の3〜4年分。ふつうの高収益ニッチ企業なら、こんな値段はつきません。“ある一分野で強いのに、地味すぎて誰も値段をつけ直していない”——うちの大好物のパターンです」

大きな絵｜照明は“爆発しないが、底堅い”インフラの柱

🧑‍💼沼田「個別に入る前に、業界の絵を描く。いま照明業界には、地味だが確実な追い風が吹いている——蛍光灯の製造禁止だ」

🦉夜見「水俣条約（水銀規制）とCOP5（2023年11月）の合意を受けて、一般照明用の蛍光ランプは製造・輸出入が段階的に禁止されます——電球形が2026年1月、コンパクト形が2027年1月、そしてオフィスや工場に多い直管形・環形が2028年1月1日に最終禁止。ポイントは2つ。①“既存の使用”がすぐ止まるわけではないので、更新は2025〜2028年に分散して発生する ②照明工業会は『器具ごと更新』を推奨している——ランプだけ替えると火災・保証外リスクがあるからです」

🧑‍💼「ここが効く。“ランプ交換”ならメーカーは儲からないが、“器具ごと更新”ならメーカーの売上になる。半導体のような爆発力はない。だが、建物・工場・インフラがある限り、照明は必ず更新され続ける——“枯れない底堅い需要”だ。この地味な柱を、上場株で押さえる枠が2つある」

💡 照明インフラを上場株で押さえる“2枚”

・遠藤照明（6932）＝本命——商業施設・店舗・オフィス・公共施設の更新needs。営業利益率10%超・自己資本65%・配当利回り3%台・PBR0.76倍の“優良バリュー” ・星和電機（6748）＝サテライト（今回）——プラント防爆＋官需インフラの更新needs。PBR0.49倍・時価総額95億の“小型・低PBRのリレーティング枠”

🧑‍💼「このシリーズでは、①星和電機（今回）→②本命の遠藤照明→③照明業界の総括（カタリスト・底堅い需要・配当と配当性向の余地）の順で開けていく。今日はまず、いちばん“安く・地味で・妙味の濃い”星和からだ」

誤解を正す｜星和は“道路の照明株”ではなく“プラント防爆”のニッチトップ

🦞守田「リスク番として、最初に一番大事な誤解を正す。星和電機を『道路・トンネルのインフラ更新テーマ株』だと思って買うと、中身とズレる。セグメントを実額で剥がすと、主役は道路ではない」

照明機器の中身（FY25）	売上	構成比	前期比
産業用照明器具（防爆照明）	70.75億円	71.4%	+4.0%
道路・トンネル照明器具	23.97億円	24.2%	+0.8%（横ばい）
LEDモジュール製品	4.33億円	4.4%	+23.6%

🦞「見てのとおり、星和の照明の柱は“プラント向けの防爆照明”で71%。道路・トンネルの屋外照明は24%（連結売上では9.4%）で、しかも横ばいだ。“高速道路・トンネルで一強”という絵ではなく、“石油精製・化学プラントの防爆照明でニッチトップ”というのが正確な姿だ。ここを取り違えないことが、この銘柄を持つ大前提になる」

🦫堀田「そして、その“防爆”こそが強みなんだ。星和は1958年に国内初の防爆検定に合格した老舗——耐圧防爆形の蛍光灯器具・水銀灯・粉塵防爆形と、国内初を連発してきた。石油・化学・ゴム・医薬・ガスといった“爆発の危険がある場所”の照明は、防爆検定という認証の壁と実績が要る。新規参入がほぼ効かない。だから照明機器の営業利益率は約20%と、全社（6〜7%）を大きく上回る。この高収益事業が、全社の低PBRの陰に隠れているんだ。正直に言えば“唯一”ではない——防爆では岩崎電気という競合がいる。ただし、その岩崎電気（旧6924）は2023年にカーライル系とのMBO（TOB価格4,460円＝前日終値に83%のプレミアム）で上場廃止となり、いまや非上場だ。つまり“防爆・産業用照明を上場株で買う”なら、選択肢は実質この星和しか残っていない。ただ星和は防爆“非常用”LED照明を国内で初めて出すなど、爆発危険場所の細分野で先行するニッチ上位だ」

🐊待伏「イベント担当として、その岩崎電気の一件は照明セクター全体を読むうえで決定的です。成熟産業・低PBR・事業承継——この3条件が揃った照明会社は、上場を続ける意味が薄れて非公開化に向かう。岩崎はそれを実際にやって、83%のプレミアムを付けて退場した。残った上場の純粋照明株は、この星和と遠藤照明（6932）の実質2枚だけ——この希少性そのものが、シリーズを通しての芯になります」

🦎日向（見習い）「その防爆照明も、蛍光灯が禁止になったら困るんじゃ……?」

🦫「逆だ。直管・環形が最終的に製造禁止となる2028年1月へ向けて、蛍光灯の製造禁止は防爆照明にこそ効く追い風だ。プラントの中には、まだ防爆“蛍光灯”がたくさん現役で残っている。それを防爆“LED”に器具ごと置き換える需要が、これからが本番。高温用防爆形LED、防爆形カメラ付きLED透視灯……星和は多機能な置き換え製品を投入中だ。“工場の中の蛍光灯置き換えが、まだまだ残っている”——現場を見た人ほど、この底堅さは実感できるはずだ」

資産バリュー｜時価総額の45%が政策保有株、事業はEV/EBIT3.2倍

🦉夜見「資産を数字で。星和はネット金融資産が時価総額の46%、うち政策保有株が43.2億円。取得原価はわずか8.8億円で、含み益率78%——京都の地場企業との相互保有とみられる株が、半導体・優良企業株の値上がりでたっぷり膨らんでいる」

🦉「この43億円を時価総額95億から差し引くと、事業の値段（実質EV）は約61億円。FY26予想営業利益19億で割ればEV/EBIT3.2倍、EV/EBITDAなら2.8倍。営業利益率20%の防爆ニッチトップが、この値段。“政策保有株ごと、本業をタダ同然で買える”構図です」

🦞守田「ただし正直に。含み益はすでにBPS1,497円に反映済みだ。“PBR0.49倍で、さらに含み益が乗る”という二重計算はできない。含み益の意味は『時価総額の45%が事業と無関係の非事業資産＝下値のクッション』という点にある。そしてこの政策保有株は、東証も助言会社も“減らせ”と迫っている。売れば売却益＋還元原資になる——動かせば効く“弾薬”だ」

一番の強み｜“割安が直らなくても、配当込みで年12%回る”

🦦河内「ここが、この銘柄をただの万年割安株と分ける核心です。リターンの主エンジンは、PBRの是正ではなく、BPSの複利成長」

💡 “リレーティングに賭けない”リターン設計

・BPS CAGR（過去5年）＝+9.97%（915円 → 1,471円）・PBR0.49倍のまま・配当20円据え置きでも、配当込みで年8〜12%回る ・3年後株価980円（PBR0.6前後への軽い是正）＋配当60円で試算すると——3年トータル+42%・年率換算（CAGR）+12.4% ・還元性向の引き上げ・政策保有株の売却は、その上に乗る“無料のオプション”

🦦「普通の低PBR株は“いつPBRが直るか”に賭ける博打になりがちです。でも星和は“PBRが一生0.49倍のままでも、BPSが年10%積み上がるから配当込みで年12%”という設計。是正されれば嬉しいボーナス、されなくても勝てる——これが“安心して持てる”理由です」

🐝花岡「配当の面でも伸びしろがあります。配当性向はわずか19.5%。会社が普通の水準（配当性向40%）に上げるだけで配当利回りは5.6%。政策保有株を売って還元原資に回す余地もある。“今2.7%だが、伸びしろ込みで見る配当”——ここも無料オプションです」

持ち方｜“底堅い×買い下がり”が、この銘柄の正しい距離感

🧑‍💼沼田「うちの流儀に、これほど合う銘柄も珍しい。半導体のような爆発力はない。だが、下値は資産（政策保有株45%）が守り、待ち時間はBPS複利と配当が埋め、更新needsが底を支える。“爆発は狙わないが、負けにくい”——うちが一定数だけ乗って、じっくり集める型だ」

🦞守田「その集め方に、規律を付ける。星和は小型・薄商いで、官需や高速道路案件の“期ズレ”で業績も株価もブレる。現に情報機器（道路情報板など官需）は受注高がFY25に約4割減るなど案件の期ズレでブレが大きく、8月の2Q決算は下方修正リスクの山場だ。だが——3年保有前提なら、その“案件期ズレでの下げ”は待つ理由ではなく、買い増しの機会だ。下値を資産と配当に守らせながら、下がったところを指値で少しずつ、一定数まで積む。成行で追う銘柄ではない」

正直に｜留保も等身大で置いておく

🦞守田「妙味だけ語って終わらないのが、うちのリスク番だ。等身大の留保を5つ」

⚠️ 星和電機・5つの留保

・① 情報機器事業の業績のムラ——道路情報板等は官需の案件期ズレで四半期業績が大きくブレる（好調な期も不振な期もある）。通期は後半偏重の計画になりがちで、下方修正リスクの山場もある・② 2030年前後の“更新一巡”——蛍光灯更新・道路照明LED化は2027〜2030年でピークを打ち得る。その後の反動減にどう備えるかは、会社の開示にまだ明確な答えがない・③ 資本政策の数値目標が“無い”——ROE・PBR・政策保有株削減・総還元性向の数値目標が開示にない。増配・政策保有株売却は“実績のないシナリオ”＝無料オプションとして数えるのは正しいが、本命の推進力に数えると期待値を過大評価する・④ アクティビストは効きにくい——取引先持株会・財団・銀行など安定株主が45.6%。ダイケンや群栄のような“外圧で一気に動く”カタリストは、この資本構成では期待しづらい

・⑤ 信用の重しと“下値神話”への注意——信用倍率は600倍超、買い残は出来高の20〜25日分あり、上値には戻り売り圧力がかかる。加えて政策保有株の含み益はBPSに時価反映済みゆえ、株式市況が2割下げればBPSも1株100円規模で目減りする。“PBR0.49倍だから下値は鉄板”とは言い切れない

🦞「だからうちの評価は近況B+／長期枠ならA−。①下値は資産が守り、BPS複利で“是正されなくても回る”——ここはA級。②だが強い外部カタリストが乏しく、業績の波もある。この二層で、“主力ではなくサテライトで、買い下がりながら底堅く持つ”のが正しい距離感だ」

ライバル乱入｜「照明なんて、枯れた技術だろ？」

🦍テック番長「照明!? LEDなんてとっくにコモディティ、成長ゼロの枯れた技術だろ。半導体でもAIでもない、そんな地味株に何を期待してんだよ」

🦫堀田「番長、“LED＝コモディティ”は一般照明の話だ。星和の主戦場は防爆照明——爆発危険場所向けで、防爆検定という認証の壁がある。コモディティ化しないから、営業利益率20%が保てる。しかも蛍光灯製造禁止で、工場の中の防爆蛍光灯を器具ごと置き換える需要がこれから来る。“枯れて見えるのに、置き換え需要は伸びる”——その誤解こそ、PBR0.49倍の原因だよ」

🧘オルカン教祖「……PBR0.49倍。ROE6〜7%の万年割安株を掘るのは、いつもの逆張りの驕りです」

🦦河内「教祖、その指摘は半分正しい。ROEが低いからPBRが低いのは事実です。でも星和の面白さは“PBRが直らないことを前提にしても、BPS複利で配当込み年12%”という設計にある。あなたが心配する『PBRが一生直らないリスク』を、最初からリターンの前提から外しているんです。是正は“来たら儲け”のオプション。逆張りの博打ではなく、直らなくても勝てる算段の話ですよ」

🐒レバナス小猿「ウキーッ! 配当2.7%!? しょぼすぎ! そんなんで3年も待てるかよ!」

🐝花岡「小猿さん、その2.7%は“配当性向19.5%”という、出し惜しみの姿です。普通の性向40%に上げるだけで利回り5.6%、しかもBPSは年10%で増える。“今の薄い配当”ではなく“伸びしろと複利”で見る銘柄。あなたが退屈で見向きもしない3年で、資産は静かに1.3倍になる計算です」

🦎「……今日もライバルの茶々が、全部そのまま論点になってるっすね。番長の“枯れた技術”＝防爆は非コモディティ、教祖の“低ROE”＝是正しなくても回る設計、小猿の“配当しょぼい”＝性向19.5%の伸びしろ……」

🧑‍💼「そうだ。“地味で・低ROEで・配当が薄い”——その三拍子で敬遠されているからこそ、防爆ニッチトップが政策保有株ごとPBR0.49倍で買える。派手さの無さは、ここでは欠点ではなく“歪みの深さ”だよ」

まとめ

🧑‍💼「整理する」

論点	結論
業界の絵	蛍光灯製造禁止（2026〜28）＝器具ごと更新の底堅い中期needs。爆発力はないが枯れない。上場は遠藤照明＋星和の2枚
星和の正体	プラント防爆照明のニッチトップ（照明機器の71%・利益率20%・1958年国内初の防爆検定）。道路トンネルは1割弱の脇役
資産	PBR0.49倍・政策保有株が時価総額の45%・事業は実質EV/EBIT3.2倍
主エンジン	BPS年10%複利＝PBRが直らなくても配当込み3年+42%（CAGR12.4%）。還元性向19.5%は増配の無料オプション
最大の留保	情報機器の不振・2030年更新一巡後の反動減・資本政策の数値目標なし・安定株主45.6%でアクティビスト不可
評価	近況B+／長期枠A−。主力でなくサテライトで、底堅く買い下がる

💬 河内より 「星和電機は、“派手さ”を全部そぎ落とした先に残る、うち好みの一枚です。防爆照明という認証の壁で守られたニッチトップ（利益率20%）を、時価総額の45%の政策保有株ごと、PBR0.49倍・実質EV/EBIT3.2倍で買える。しかも本業の稼ぎとは別に、BPSが年10%で複利成長するから、PBRが一生直らなくても配当込みで年12%回る。蛍光灯製造禁止でプラント内の置き換え需要はこれから、配当性向19.5%には増配の伸びしろ——“爆発はしないが、下値は資産が守り、時間は複利が味方する”。だからうちは、主力にはしません。サテライトで一定数だけ乗り、案件の期ズレで下げたところを、配当をもらいながら静かに買い下がる。——次回は、この照明シリーズの“本命”、営業利益率10%超・増配基調の[遠藤照明（6932）]を開けます」

照明インフラ株シリーズ：①星和電機（本記事）／②遠藤照明（6932）＝本命／③照明業界の総括（業界そのものの妙味）（完）